20211231-华安证券-斯达半导-603290.SH-车载IGBT占比不断提升_光伏等多领域获得突破_4页_561kb

斯达半导总结

核心内容概述

斯达半导（603290）作为国内领先的IGBT厂商，在新能源车、光伏、储能、充电桩、工控等多个领域持续获得突破，业务增长显著。公司2021年前三季度收入和利润均实现大幅增长，尤其在车载IGBT业务上表现突出，预计全年新能源车配套数量将接近50万辆，车载IGBT收入占比接近30%。同时，公司在光伏领域也开启了国产替代进程，未来有望贡献较大营收。公司还积极布局SIC模块和车规级SGT MOSFET，处于技术突破和市场爆发的前夜。

主要观点

1. 业务增长强劲

• 收入与利润：2021年前三季度收入11.97亿元，同比增长79%；归母净利润2.67亿元，同比增长98.7%。
• 行业背景：在半导体行业产能紧张、上游代工厂价格攀升的环境下，公司仍实现高速增长，显示出强大的市场竞争力。

2. 工控IGBT市占率持续提升

• 工控业务：上半年工控和电源行业收入达5亿元，同比增长52.06%，显著高于行业整体增速。
• 市场占比：预计全年工控收入将超10亿元，占国内工控需求的15%-20%，公司工控业务龙头地位稳固。

3. 新能源车配套持续超预期

• 车载业务：上半年新能源车行业收入1.83亿元，同比增长162.92%。
• 配套数量：上半年车规级IGBT模块配套超过20万辆新能源汽车，预计下半年将进一步增加。
• 技术进展：第六代1200V IGBT芯片已在12寸产线实现大批量生产；第七代车规级650V/750V IGBT芯片研发成功，预计2022年批量供货。

4. 光伏与储能IGBT国产替代加速

• 光伏应用：公司自主IGBT芯片模块和分立器件在国内主流光伏逆变器客户开始大批量装机应用。
• 市场潜力：预计2022年拉开国内数十亿元光伏IGBT国产替代序幕，对公司营收形成重要支撑。

5. 技术与产能布局

• SIC模块：供应量不断增加，处于爆发前夜。
• SGT MOSFET：已开始小批量供货。
• 产能建设：公司已实现12寸线IGBT大批量生产，未来计划进一步扩大制造端产能，夯实长期发展基础。

投资建议

• 投资评级：买入（维持）
• 盈利预测：预计公司2021-2023年营业收入分别为16.76亿元、26.53亿元、36.78亿元；归母净利润分别为3.36亿元、5.70亿元、7.91亿元。
• 估值分析：对应当前PE分别为187倍、118倍、85倍，估值逐步下降，体现出市场对其未来增长的预期。
• 长期成长潜力：公司未来五年有望受益于行业空间增长（2倍量级）*市占率增加（5倍量级）*芯片自制比例提升/规模效应提升，带来10倍以上的收入利润增长潜力。若SIC器件复制IGBT的成长路径，成长逻辑可延续至10年以上。

风险提示

• 新能源车发展不及预期
• 宏观经济下行
• SIC研发项目不及预期

财务数据概览

财务指标（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

总结

斯达半导凭借在IGBT领域的技术积累与市场拓展，持续在多个高增长赛道中占据领先地位。公司不仅在车载IGBT业务上实现爆发式增长，同时在光伏、储能等新兴领域也取得显著进展，为未来业绩增长提供强劲支撑。尽管面临一定的行业风险，但公司具备较强的成长性和盈利能力，长期投资价值显著。