20181026-招商证券-均胜电子-600699.SH-Q3毛利率显著提升_静待整合逐步推进_9页_904kb

报告摘要

均胜电子（600699.SH）总结

核心内容

均胜电子（600699.SH）于2018年10月26日发布财报，当前股价为22.45元，维持“审慎推荐-A”的评级。公司通过收购高田，形成了汽车安全系统和汽车电子系统两大业务板块，业务聚焦于智能驾驶和汽车电子领域，同时传统功能件及总成业务为公司提供稳定的现金流。公司未来盈利水平有望随着整合效应的推进持续提升。

主要观点

业绩表现：2018年前三季度实现营收394亿元（同比+103%），归母净利润10.6亿元（同比+19.3%），扣非归母净利润7.0亿元（同比+47.1%）。Q3单季度归母净利润2.4亿元（同比+19.3%），营收环比增长7%。
毛利率提升：三季度毛利率达到16.4%，环比二季度提升2.2个百分点，显示业务整合带来的成本优化。
高田整合成效：公司已获得约75亿美元新增订单，汽车安全业务占据全球约30%市场份额，未来目标营收规模为65-70亿美元。随着整合推进，净利率有望达到行业平均4-5%。
智能车联布局：公司与全球著名车联网厂商合作，为上汽大众、一汽大众下一代MQB平台提供CNS3.0订单，国内合作也在积极推进中。
新能源汽车布局：公司在BMS领域有丰富经验，已为奔驰、奇瑞、吉利等提供量产供货，同时完成对ePower的收购，拓展至充电OBC领域。
盈利预测：预计2018-2020年净利润分别为13.6亿、14.0亿、16.9亿，对应EPS分别为1.43元、1.48元、1.78元，对应PE分别为15.3倍、14.8倍、12.3倍。
风险提示：新业务整合不及预期、订单开展不及预期。

关键信息

股票数据

当前股价：22.45元
总股本：94929万股
已上市流通股：94929万股
总市值：213亿元
流通市值：213亿元
每股净资产（MRQ）：15.1元
ROE（TTM）：4.0%
主要股东：均胜集团有限公司
主要股东持股比例：34.56%

财务预测

会计年度	2016	2017	2018E	2019E	2020E
主营收入(百万元)	18552	26606	54541	65671	72238
营业利润(百万元)	760	1048	782	1832	2190
净利润(百万元)	454	396	1358	1406	1688
EPS(元)	0.48	0.42	1.43	1.48	1.78
PE(倍)	45.9	52.6	15.3	14.8	12.3
PB(倍)	1.6	1.6	1.5	1.4	1.3

主要财务比率

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	18.8%	16.4%	14.9%	15.4%	15.4%
净利率	2.4%	1.5%	2.5%	2.1%	2.3%
ROE	3.6%	3.1%	10.0%	9.7%	10.7%
ROIC	3.9%	1.0%	3.6%	5.9%	6.5%
资产负债率	62.8%	61.2%	67.9%	68.9%	68.2%
净负债比率	36.1%	34.3%	32.9%	32.2%	30.6%
营业利润年成长率	47%	38%	-25%	134%	20%
净利润年成长率	13%	-13%	243%	3%	20%
资产周转率	0.5	0.8	1.2	1.3	1.4
存货周转率	7.2	6.6	8.0	6.4	6.2
应收账款周转率	6.7	6.1	8.8	7.4	7.1
应付账款周转率	5.7	4.7	5.9	4.7	4.5