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均胜电子2018年半年报点评总结

核心内容

均胜电子（600699）2018年上半年实现营业收入226.3亿元，同比增长72.9%；归母净利润8.2亿元，同比增长33.4%。公司通过收购高田并表，显著提升了业绩表现，Q2单季度收入同比增长138.4%，归母净利同比增长93.8%。尽管整合影响了汽车安全业务的毛利率，但预计未来会有所改善。

主要观点

1. 业绩表现突出

• 2018年上半年，公司整体业绩增长显著。
• 汽车安全和汽车电子板块贡献了90%以上的收入，其中汽车安全业务收入158.9亿元，同比增长136.0%；汽车电子业务收入47.5亿元，同比增长8.2%。
• 毛利率15.1%，同比减少3.0个百分点；净利率4.2%，同比增加1.9个百分点。
• 非经常性费用逐步清算，Q2起期间费用率降至9.0%，环比下降6.4个百分点。

2. 业务布局与客户结构

• 公司通过多次并购，构建了涵盖汽车安全、汽车电子及智能制造的完整业务体系。
• 客户包括宝马、戴姆勒、大众、奥迪、通用、福特等全球整车厂商及国内一线自主品牌，同时成功切入丰田、本田等日系品牌供应体系。

3. 订单充足，未来增长可期

• 2017年公司新获订单380亿元，其中汽车安全业务获得约22亿美元订单。
• 2018年上半年新增50亿美元汽车安全订单，同时在汽车电子及新能源领域有诸多斩获。
• 在手订单充足，为业绩增长提供了坚实基础。

4. 盈利预测与估值

• 预计2018-2020年归母净利润分别为10.4亿、12.8亿、15.4亿，对应EPS分别为1.10元、1.35元、1.63元。
• 公司2018年对应PE为21倍，高于可比公司平均估值，给予27倍PE，目标价29.7元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

业务板块

• 汽车安全：2018年收入预计达358.67亿元，毛利率14.2%。
• 汽车电子：2018年收入预计达71.96亿元，毛利率22.2%。
• 车载互联：2018年收入预计达38.28亿元，毛利率11.7%。
• 内外饰功能件：2018年收入预计达29.36亿元，毛利率24.0%。
• 工业自动化设备制造：2018年收入预计为0亿元，毛利率24.7%。
• 其他：2018年收入预计为3780万元，毛利率7.9%。

财务指标

• 营业收入增长率：2018年预计87.6%，2019年17.95%，2020年14.43%。
• 净利润增长率：2018年预计115.81%，2019年22.68%，2020年20.87%。
• 毛利率：2018年预计15.57%，2019年15.62%，2020年15.71%。
• 净利率：2018年预计3.21%，2019年3.34%，2020年3.53%。
• ROE：2018年预计10.37%，2019年11.42%，2020年12.29%。

估值与盈利预测

• PE（2018）：21倍，高于行业平均水平，但低于可比公司。
• PB（2018）：1.60倍，预计2019年降至1.48倍，2020年降至1.37倍。
• EV/EBITDA：2018年8.84倍，2019年7.40倍，2020年6.27倍。

风险提示

• 订单完成进度低于预期。
• 整合进度低于预期。
• 盈利修复低于预期。

结论

均胜电子通过外延并购在汽车安全、汽车电子等领域深度布局，技术全球领先，未来成长性良好。公司具备实力、优质客户和充足订单，未来发展值得期待。基于其业务前景和估值，给予“买入”评级。