20181026-天风证券-均胜电子-600699.SH-毛利率拐点向上_有望稳步提升_3页_509kb

均胜电子（600699）总结

核心内容概述

均胜电子在2018年前三季度实现了营收394.2亿元，同比增长103.1%；归母净利润10.6亿元，同比增长19.3%；扣非归母净利润7.0亿元，同比增长47.1%。尽管营收和净利润均实现增长，但整体业绩低于市场预期，主要由于销售费用和管理费用的大幅上升。

主要观点

• 并表高田：公司于2018年4月12日完成对高田的并购，该交易对第二、第三季度营收产生显著提升作用。
• 毛利率波动：公司前三季度毛利率为15.7%，同比减少1.5个百分点，但三季度毛利率同比和环比分别增长1.2和2.1个百分点至16.4%。
• 费用上升影响业绩：销售费用同比大幅增长205%至10.8亿元，管理费用因高田整合等费用增加，影响了净利润增长。
• 业务板块整合：公司两大业务板块——汽车安全和汽车电子，均有望迎来利润率提升的拐点。
• 投资建议调整：由于盈利改善速度低于预期，公司盈利预测被下调，目标价由22.45元下调至26元，评级由“买入”下调至“增持”。

关键财务数据

营收与净利润

财务比率

关键信息

• 行业估值：公司市盈率已降至16倍，给予19年17倍PE估值，目标价为26元。
• 风险提示：包括均胜安全整合速度不及预期、PCC落地速度不及预期、新订单数量不及预期、全球汽车销量低迷等。
• 财务状况：公司资产负债率较高，2018E为70.25%，但随着整合推进，公司资产结构有望优化。

业务板块展望

• 汽车安全：上半年毛利率为13.4%，整合后有望提升。
• 汽车电子：通过新客户拓展和PCC借助PREH落地，利润率有望提升。

投资建议

• 评级调整：由“买入”下调至“增持”。
• 盈利预测：归母净利润从15.0、18.6、23.7亿元下调至13.5、14.5、20.3亿元。
• EPS预测：从1.42、1.53、2.14元/股调整为1.42、1.53、2.14元/股。

总结

均胜电子在并表高田后实现了营收的快速增长，但受销售费用和管理费用上升影响，净利润增长不及预期。公司未来有望通过整合提升毛利率和盈利能力，特别是在汽车安全和汽车电子两大业务板块。尽管盈利改善速度低于预期，但公司仍具备较强的并购整合能力，且估值处于低位，投资建议为“增持”。