20181026-东兴证券-均胜电子-600699.SH-三季报点评_期待安全业务继续整合_6页_809kb

均胜电子（600699）三季报总结

核心内容

均胜电子在2018年1~3季度实现营收394.21亿元，同比增长103.08%，主要受益于高田并表带来的收入增长。归母净利润为10.58亿元，同比增长19.28%，而扣非净利润同比增长47.12%，显示公司主营业务盈利能力提升。尽管毛利率和净利润率同比有所下降，但三季度毛利率环比有所回升，显示整合效果初步显现。

财务表现

收入与利润

• 营收：2018年1~3季度总营收为394.21亿元，同比增长103.08%。
• 净利润：归母净利润为10.58亿元，同比增长19.28%；扣非净利润为7.04亿元，同比增长47.12%。
• 毛利率：1~3季度平均毛利率为15.65%，同比下降1.5%。
• 净利率：1~3季度平均净利率为3.1%，同比下降2.73%。

分季度数据

财务预测

主要观点

高田整合效果显现

• 均胜电子在2018年三季度实现高田业务的完整并表，推动营收大幅增长。
• 三季度毛利率环比提升，表明整合已初见成效，有助于提升整体盈利能力。
• 部分过剩产能正在逐步处置，有助于降低制造成本。
• 与整车厂的议价结束，与供应商的议价能力增强，对毛利率提升起到积极作用。

JSS业务前景乐观

• 均胜安全系统（JSS）作为整合后的业务平台，已获得75亿美金的新订单，超出全年营收预期。
• 预计未来随着ADAS技术的普及，JSS在主动和被动安全系统的协同效应将更加明显，有望成为汽车安全市场的领先企业。

关键信息

• 销售费用偏高：三季度销售费用占营收4%，环比上行2.3%，主要受极端天气导致的加急运输成本影响。
• 管理整合需进一步观察：尽管业务整合初见成效，但管理层面的整合效果仍需时间验证。
• BMS业务增长：公司是宝马新能源的BMS独家供应商，同时向奔驰供应48V混动系统，受益于新能源车销量增长。
• 盈利预测：预计2018~2020年公司营收增速分别为117.68%、24.95%、6.74%；归母扣非净利润增速分别为11%、153%、73%。
• 估值分析：当前PE为18.1倍，目标价下调至27.31元，对应PE为22倍，股价仍有22%的上升空间。

风险提示

• 整车销量不及预期：若全球汽车销量下滑，可能影响公司订单和收入。
• 行业竞争恶化：汽车安全系统市场竞争加剧，可能压缩利润空间。

结论

分析师维持“强烈推荐”评级，认为均胜电子在KSS与高田整合后，已成为汽车安全市场的重要一极，未来有望凭借规模效应和协同优势，持续提升市场份额和盈利能力。