20171126-东吴证券-轻工制造行业跟踪周报_家居关注护城河深_低估值品种_造纸短期仍需催化_36页_2mb

报告摘要

家居与造纸行业投资总结

核心内容

本报告主要分析了家居和造纸行业在2017年11月的市场表现与投资策略，重点关注护城河深、低估值品种及造纸行业的短期催化与长期前景。

主要观点

1. 家居行业

定制家居：仍是增速最快的子版块，龙头公司如索菲亚、欧派、尚品宅配已形成较深的护城河，应享有估值溢价。索菲亚当前对应明年估值仅26X，维持推荐；欧派单三季度收入增速达40.5%，建议关注；尚品宅配O2O增速达75%，未来布局整装云将保障持续高增长，建议关注。
软体家居：受人民币升值与毛利率下滑影响，三季度增速放缓，但明年毛利率弹性与汇兑亏损减少将推动利润增长。顾家家居作为龙头，预计17、18年净利润分别为8亿、10.6亿，对应PE为29X、22X，继续推荐。
成品家居：美克家居主品牌及次高端品牌加速开店，预计明年贡献业绩，对应20X估值，维持“买入”评级；大亚圣象作为地板行业龙头，内部管理逐渐理顺，销售费用压缩空间有望释放，建议关注。

2. 造纸行业

短期催化：箱板瓦楞价格回调较大，龙头陆续发布停机检修通知，纸价有望企稳。近期废纸价格下跌，叠加下游需求回暖，价格已触底，未来有望回升。
长期看好：龙头公司如晨鸣、太阳、玖龙、理文、山鹰具备成本优势与产业链布局，预计明年业绩增长确定性强。晨鸣预计18年收入增长89.9%，净利润增长89.9%，对应PE为6.5X；太阳预计18年净利润增长25.4%，对应PE为8X；玖龙预计17自然年全年对应PE7.4X，仍处历史较低位置，维持“增持”评级。

3. 包装及其他

裕同科技：三季度业绩增长略低于预期，但属于利空出尽，静待大客户新产品出货，建议关注。
劲嘉股份：受益于烟草行业回暖与产品结构高端化，预计17、18年PE分别为22X、18X，建议重点关注。
合兴包装：前三季度收入增速显著，四季度价格回调有望改善盈利，对应明年26X，建议关注。
晨光文具：单三季度收入增速达34.2%，利润增速39.4%，受益于传统主业升级与办公文具增长，建议关注。

关键信息

市场表现：上周家居板块整体以调整为主，包装印刷、家具、文娱用品等重点跟踪板块均下跌。
行业数据：
- 造纸业：箱板纸、瓦楞纸、白卡纸价格下降，双胶纸、铜版纸价格稳定。
- 塑料包装：LLDPE价格上涨，PVC、原油价格下降。
- 金属包装：镀锡板价格稳定。
- 家具产业：出口金额累计同比上升4.53%，零售额累计上升12.90%。
- 金银珠宝业：国内黄金白银价格上涨，国外黄金白银价格下跌。
- 文娱行业：玩具出口金额累计同比上升38.80%，彩票销售同比上升11.31%。
- 原木进口：9月原木进口量同比上升15.96%，累计进口金额同比上升19.99%。
- 商品房销售：10月销售面积、金额同比上升。
- 卷烟产量：10月产量同比下降3.10%，累计同比下降1.40%。
- 软饮料产量：10月产量同比上涨3.90%，累计同比上涨6.70%。

风险提示

纸价涨幅低于预期。
地产调控超预期。
包装行业下游增长不及预期。
环保督查效果低于预期。

重点公司投资要点

晨鸣纸业：17年前三季度销售收入增长32.33%，归母净利润增长74.47%，预计18、19年收入分别为320.86亿、344.92亿，归母净利润分别为39.19亿、49.18亿，维持“增持”评级。
太阳纸业：拥有300+万吨机制纸产能，预计17-18年净利润分别为20.5亿、25.4亿，对应PE为10X、8X，给予“买入”评级。
玖龙纸业：17年半年度销量与价格双升，吨净利提升，预计17自然年全年PE为7.4X，维持“增持”评级。
理文造纸：17H1净利润增长53.4%，预计17、18年归母净利润分别为51.03亿港元、56.60亿港元，对应PE为8.0X、7.2X，维持“增持”评级。
索菲亚：1-9月销售收入增长43%，归母净利润增长41%，预计2017-2019年归母净利润分别为9.41亿、12.85亿、16.56亿，对应PE分别为35X、26X、22X，维持“买入”评级。
欧派家居：拥有超过4700家门店，预计17-18年净利润分别为12.7亿、16.9亿，对应PE为37.4X、28X，维持“增持”评级。
顾家家居：前三季度收入增长49.25%，净利润增长47.75%，预计17、18年全年净利分别为8亿、10.6亿，对应PE为29X、22X，给予“增持”评级。
美克家居：17Q1-Q3收入增长20.30%，净利润增长18.44%，预计17、18年收入分别为43.17亿、53.89亿，对应PE为26X、20X，继续维持“买入”评级。
志邦股份：前三季度收入增长35.59%，净利润增长30.36%，预计17、18年收入分别为21.71亿、29.36亿，对应PE为32X、24X，维持“买入”评级。

本周研究要点

好莱客：发布限制性股权激励方案，覆盖范围全面，解锁条件收入与利润双保障，预计2017-2018年归母净利润分别为3.41亿、4.53亿，对应PE为26X、19X，上调为“买入”评级。
包装印刷：行业集中度提升，关注裕同科技、劲嘉股份、合兴包装。
家居：酷家乐发布新战略，计划三年内投入1亿元构建全球最大的虚拟家居商品库，推动家居设计智能化。