20181030-西南证券-新天然气-603393.SH-亚美能源盈利性强劲_财务费用拖累公司业绩_5页_715kb

新天然气（603393）2018年三季报点评总结

核心内容概述

新天然气于2018年10月30日发布三季报，报告指出公司收入同比增长37%至8.6亿元，但归母净利润同比下滑19%至1.2亿元。主要原因是财务费用的显著上升，尽管公司成功并购亚美能源并实现协同效应。

主要观点

• 亚美能源并表推动收入增长：
  公司于8月24日正式登记为亚美能源股东，持股50.5%。三季度收入增长92%至3.3亿元，主要受益于亚美能源并表。亚美能源上半年净利润达到2.1亿元，同比增长223%，超过去年全年净利润。

• 财务费用拖累业绩：
  公司采用15亿元并购贷款收购亚美能源，利率为8%，计息日从2018年4月28日开始。第三季度财务费用从-0.03亿元上升至0.54亿元，导致归母净利润从0.43亿元下降至0.22亿元。

• 马必区块开发方案获批：
  国家发改委已批准亚美能源马必区块总体开发方案，项目建设规模为10亿立方米/年，预计大规模商业开发即将展开。项目计划动用煤层气含气面积131.7平方千米，储量196.23亿立方米，施工开发井1341口。

• 盈利预测与投资建议：
  根据公司并表情况及财务费用影响，下调2018-2020年EPS至1.74元、2.71元及3.18元。公司收购亚美能源资产优质，协同效应显著，维持“增持”评级。

关键信息

业绩数据

• 营业收入：2017A为1016.21百万元，2018E为1515.64百万元，同比增长49.15%。
• 归母净利润：2017A为263.70百万元，2018E为277.71百万元，同比增长5.31%。
• 每股收益（EPS）：2017A为1.65元，2018E为1.74元，2019E为2.71元，2020E为3.18元。
• 净资产收益率（ROE）：2017A为13.58%，2018E为16.97%，2019E为25.06%，2020E为25.12%。

估值指标

• 市盈率（PE）：2017A为22，2018E为21，2019E为14，2020E为12。
• 市净率（PB）：2017A为3.02，2018E为2.78，2019E为2.25，2020E为1.85。
• EV/EBITDA：2017A为13.42，2018E为14.98，2019E为8.79，2020E为6.13。

财务结构

• 资产负债率：2017A为15.43%，2018E为49.31%，2019E为44.92%，2020E为40.20%。
• 流动比率：2017A为5.40，2018E为2.11，2019E为2.43，2020E为2.89。
• 速动比率：2017A为5.32，2018E为2.03，2019E为2.35，2020E为2.80。

分业务预测

成长能力

• 销售收入增长率：2017A为11.12%，2018E为49.15%，2019E为64.18%，2020E为20.92%。
• 净利润增长率：2017A为29.67%，2018E为35.65%，2019E为82.78%，2020E为21.64%。

营运能力

• 总资产周转率：2017A为0.46，2018E为0.47，2019E为0.56，2020E为0.60。
• 应收账款周转率：2017A为17.74，2018E为16.20，2019E为16.82，2020E为14.82。
• 存货周转率：2017A为38.12，2018E为34.76，2019E为36.08，2020E为31.70。

风险提示

• 公司股东处于减持时间窗口。
• 天然气需求量可能不及预期。

投资建议

• 评级：增持（维持）。
• 目标价：未设定（6个月）。
• 理由：亚美能源资产优质，协同效应显著，煤层气业务有望持续增长，马必项目即将进入大规模商业开发阶段。

假设与预测

关键假设

1. 天然气供应量增速预计为20%、18%、15%。
2. 天然气入户安装工程量增速预计为15%、13%、10%。
3. 煤层气销售量增速预计为250%（并表因素）、30%。

估值与盈利预测

总结

新天然气在2018年三季报中展示了强劲的收入增长，主要得益于对亚美能源的并购并表。尽管财务费用上升导致归母净利润下滑，但公司未来仍具备良好的增长潜力，特别是在煤层气业务和天然气供应领域。公司维持“增持”评级，认为其资产优质、协同效应明显，未来业绩有望稳步提升。然而，需关注股东减持及天然气需求不及预期等潜在风险。