石油化工行业深度报告：全球炼厂供需形势与展望（缺炼厂吗？）_62页_6mb

全球炼厂供需形势与展望总结

核心内容

全球炼油产能自2022年起呈现下行趋势，供给紧缺形势持续存在。主要因素包括：

• 全球成品油库存处于历史低位，未来通过去库增加供给的能力有限。
• 海外炼厂开工率已反弹至高位，但闲置产能有限。
• 2020-2021年欧美地区炼能持续退出，亚非拉美地区炼能持续扩大，全球炼能增势减弱。
• 俄乌冲突导致俄罗斯成品油出口受限，有效炼能下降，进一步扩大全球炼能缺口。
• 美国、欧洲和日本等传统炼能地区产能下降，而亚太地区成为主要新增炼能来源。

主要观点

1. 海外炼能供需缺口长期存在

• 成品油价差维持在历史高位，支撑海外炼厂高盈利。
• 俄乌冲突引发的制裁导致俄罗斯成品油出口大幅下降，短期内难以弥补。
• 欧美地区炼能退出趋势明显，新增炼能难以弥补缺口。
• 中国炼能增长虽快，但受出口配额限制，对全球供需影响有限。

2. 美国炼能下降与政策转型

• 美国炼油产能已降至2014年以来最低水平，未来扩产信心不足。
• 疫情冲击加速了炼厂关停，2020-2021年累计关停炼能约5000万吨/年。
• 拜登政府推动清洁能源政策，鼓励炼油商向可再生燃料转型。
• 美国炼油商在可再生燃料方面的资本开支占比上升，传统炼油业务投资有限。

3. 欧洲炼能下降与低碳转型

• 欧洲炼厂装置落后，疫情冲击和碳减排政策加剧产能下降。
• 欧洲炼油毛利低甚至为负，加速产能退出。
• 欧洲多家石油公司宣布净零排放战略，减少传统化石能源投资。

4. 亚非拉美地区炼能增长

• 中国在“十四五”期间预计新增炼能超1亿吨/年，但出口配额限制影响全球供需。
• 日本炼油产能持续收缩，政府敦促产能调整。
• 东南亚、中东、印度、非洲等地区炼能建设步伐加快，是全球炼能增长的主要来源。

5. 产能周期引发能源大通胀

• 全球原油长期资本开支不足，供给弹性下降。
• 原油需求仍在增长，推动油价长期高位运行。
• 成品油价格作为PPI和CPI的重要组成部分，持续推高通胀水平。

关键信息

• 俄罗斯成品油出口下降：预计2022年底俄罗斯有效炼能将减少1.17亿吨/年，2023年再减少7000万吨/年，合计下降1.87亿吨/年。
• 欧美炼能退出：2022年欧美可恢复的极限闲置产能约为1.2亿吨/年，但难以抵消俄罗斯出口下降带来的影响。
• 美国炼能下降：截至2022年7月，美国炼油产能降至8.9亿吨/年，较2014年最低点有所回升，但仍低于疫情前水平。
• 欧洲炼能下降：欧洲多数炼厂未进行改造升级，碳减排政策限制产能增长，2021年欧洲炼油毛利为负。
• 亚非拉美炼能增长：预计2022-2025年亚非拉美地区（除中国外）新增炼能1.92亿吨/年，另有1.96亿吨/年在规划中或投产时间不确定。
• 海外成品油价差高位：美国、欧洲、新加坡等地成品油价差处于历史高位，支撑炼厂盈利。

投资建议

• 推荐海外炼厂：恒逸石化、荣盛石化，受益于海外成品油价差高位。
• 推荐国内炼厂：恒力石化、东方盛虹，向下游化工材料延伸，增强抗风险能力。
• 理由：
  • 恒逸石化在文莱的炼化项目具备区位、税收、高成品油收率等优势，未来增长空间大。
  • 荣盛石化作为唯一拥有成品油出口资质的民营企业，将受益于海外成品油价差。
  • 恒力石化通过大炼化项目，拓展下游化工新材料产业链，提升盈利能力。
  • 东方盛虹通过收购斯尔邦，扩大精细化工板块份额，提升业绩贡献能力。

风险因素

• 疫情反复
• 地缘政治风险
• 油品终端需求下滑
• 中国成品油出口政策变化
• 西方对俄罗斯的经济制裁变化
• 海外炼厂建设进度不及预期
• 全球低碳减排进程减缓
• 经济衰退风险
• 自然灾害及年久失修导致炼厂无法正常运营