20201103-天风证券-石油化工炼化专题_疫情之眼_看燃油型炼厂向化工型炼厂让利_6页_656kb

石油化工行业总结

核心内容

2020年石油化工行业表现超预期，主要化工品如PP、丙酮、PO、丁二烯等价格轮番上涨，盈利状况显著改善。尽管年初多数分析师对石化产品利润持保守态度，因产能投放压力较大，但实际表现却远超预期，主要得益于以下几个因素：

• 燃油型炼厂向化工型炼厂让利：疫情导致全球炼厂开工率大幅下降，而化工品需求相对稳定，使得化工品供给被动减少，从而推动价格上涨。
• 海外炼厂向中国炼厂让利：中国疫情率先恢复，带动国内化工品需求回升，同时贸易摩擦加剧导致进口物流受阻，使中国成为部分化工品的价格高地。
• 疫情对需求结构的长期影响：未来石油需求将更多转向化工品，而燃料需求（如汽油、柴油）将面临下降或停滞。

主要观点

1. 2020年化工品表现突出

• 二季度：PP、丙酮因口罩料和消毒液需求激增而大涨。
• 三季度：PO因国内外装置检修和东南亚床垫制裁带来需求集中释放而上涨。
• 四季度：丁二烯及合成橡胶因汽车需求恢复和天然胶价格上涨而表现强劲；化纤产品因印度转单和冷冬预期超预期涨价。

2. 化工品盈利超预期的原因

• 炼厂开工率下降：全球炼厂开工率在2020年6月仅为68%，比去年同期低16个百分点，化工品供给被动减少。
• 国内需求恢复快：中国疫情恢复较早，推动化工品需求回升，且地板价政策支持炼厂加工。
• 国际油价差变化：亚太和美国市场成品油价差为四年最低，而中国华北市场成品油价差为四年最高，反映国内化工品价格优势。
• 贸易摩擦与物流受阻：部分化工品进口受限，进一步推高国内价格。

3. 化工型炼厂优势长期存在

• 需求结构变化：未来石油需求将更多依赖化工品，燃料需求将逐渐减少。
• 替代品劣势：化工品在材料用途上性价比优于农产品、金属等替代品。
• 投资建议：应坚定看好化工品导向的民营大炼化项目，因其具备长期竞争优势。

关键信息

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 风险提示：
  • 终端需求恢复慢于预期
  • 煤化工等替代路线成本大幅下降
• 分析师声明：本报告观点反映分析师个人看法，不构成投资建议。
• 图表说明：
  • 图1至图4：展示PP、丙酮、PO、丁二烯等化工品价格走势
  • 图5至图10：展示全球及中国炼厂开工率、成品油价差及油品需求变化
  • 图11：展示疫情前后石油需求预期调整

投资评级体系

结论

2020年石油化工行业在疫情背景下展现出较强的盈利能力和价格韧性，主要受益于燃油型炼厂向化工型炼厂让利、海外炼厂向中国让利以及国内需求恢复快于全球。未来，随着石油需求结构的转变，化工品将成为主要增长点，化工型炼厂将长期受益，值得重点关注和投资。