深度报告-20220708-国金证券-石油化工行业研究_炼厂_下一个煤矿__25页_3mb

资源与环境研究中心 - 石油化工行业研究总结

核心内容概述

本报告分析了全球石油化工行业的基本面变化，指出炼厂正成为继煤矿之后，又一个中长期基本面从历史底部开启结构性反转的稀缺资产。重点强调了海外炼能大规模出清对成品油价格和裂解价差的推动作用，以及中国民营大炼化板块在周期性反转和高成长性方面的投资机会。

主要观点

• 海外炼能出清：在疫情和“双碳”政策的双重影响下，欧美炼厂产能持续下降，全球范围内累计关闭炼能约2亿吨/年，相当于中国民营大炼化产能的3.3倍。
• 供需矛盾加剧：发展中区域如亚洲、中东及南美虽有产能增长，但实际供应增量有限，无法填补欧美需求缺口，导致全球成品油供应趋紧。
• 成品油价格上涨：2022年3月以来，海外成品油裂解价差创历史新高，涨幅达265% - 2698%，表明基本面反转超预期。
• 中国出口配额收紧：2021年起，中国成品油出口配额明显减少，2022年较2019年下降约40%，进一步加剧了全球成品油供应紧张。
• 民营大炼化高成长性：中国民营大炼化板块已全面达产，且具备高附加值新能源材料及新材料的建设潜力，将推动烯烃链中长期结构性景气反转。
• PX产品毛利增长：全球最先进的PX产品（合计产能超1500万吨/年）毛利较景气底部增长86.68%，显示出显著的盈利提升。
• 行业投资建议：维持石油化工行业“买入”评级，建议重点关注荣盛石化、恒力石化、恒逸石化、桐昆股份、东方盛虹等具备基本面反转和高成长性的民营大炼化企业。

关键信息

1. 全球炼厂产能变化

• 全球131个国家共1016个炼厂，欧美为炼能淘汰的主力军。
• 自2020年以来，欧美炼能下降约140万桶/日，供应收缩比例达3.95%。
• 海外炼能关闭量约2亿吨/年，相当于中国民营大炼化产能的3.3倍。
• 成品油裂解价差相比2020年均值增幅达265% - 2698%。

2. 中国民营大炼化现状

• 中国境内民营大炼化新增产能有限，2019年至2022年新增约6000万吨（浙石化4000万吨，恒力石化2000万吨）。
• 成品油出口配额连续两年累计下降3650万吨，折算对炼能下降约0.55亿吨/年。
• 中国成品油净出口量逐年下降，2019、2021及2022年均较2019年减少。
• PX产品毛利增长显著，较景气底部增长86.68%，成为关键盈利驱动因素。

3. 成品油需求与价格关系

• 海外出行需求依然旺盛，美国和欧洲出行强度均高于去年同期，未出现负增长。
• 成品油价格上涨主要受供应紧张驱动，而非单纯由原油价格上涨引起。
• 成品油裂解价差持续高位，表明成品油供应不足成为能源通胀主因。

4. 投资建议

• 行业策略：维持“买入”评级，认为欧美炼厂产能衰退趋势难以逆转，炼厂稀缺性提升，叠加需求旺盛，行业具备长期投资价值。
• 相关标的：建议重点关注荣盛石化、恒力石化、恒逸石化、桐昆股份、东方盛虹等具备基本面反转和高成长性的民营大炼化企业。

风险提示

1. 成品油价格维持高位可能导致炼厂产能增加。
2. 地缘政治事件（如俄乌冲突、伊核协议、委内瑞拉制裁）可能扰乱全球原油市场。
3. 疫情爆发可能影响全球成品油需求。
4. 美联储加息可能抑制终端需求。
5. 炼化项目建设可能因各种原因不及预期。
6. 卫星定位和油轮跟踪数据存在误差风险。
7. 第三方数据来源可能产生误差，影响分析结果。
8. 模型拟合误差可能对结论造成影响。

投资评级说明

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