商贸零售行业9月投资策略暨中报总结：板块业绩逐季改善，龙头公司表现领先-20230915-国信证券-22页_2mb

报告摘要

商贸零售行业9月投资策略暨中报总结

核心内容

行业整体表现

消费数据回顾：2023年1-7月，社会消费品零售总额为26.43万亿元，同比增长7.3%，行业整体呈现平稳复苏趋势，但居民消费仍有较大释放潜力。
线上与线下：网上零售额同比增长12.5%，实物商品网上零售额同比增长10.0%，占社零总额比重为26.4%。线下业态中，便利店、百货店等恢复弹性较大，增速分别为7.50%和8.20%。
行业趋势：预计未来行业仍会呈现渐进复苏趋势，短期压力仍存，但部分板块中长期成长潜力较大。

板块表现与投资建议

黄金珠宝行业：需求刚性复苏明确，头部企业加速扩张。1-7月金银珠宝类社零增速达13.6%，黄金品类增长带动显著。板块整体营收同比增长22.50%，归母净利润同比增长13.39%。
美妆医美行业：整体不断回温，龙头公司表现优异。1-7月化妆品社零同比增长7.2%，板块营收同比增长11.47%，归母净利润同比增长45.35%。医美板块上半年营收达51.37亿元，同比增长47.13%。
投资建议：维持板块“超配”评级，推荐关注黄金珠宝、美容护理、跨境电商及百货商超等细分领域。

主要观点

黄金珠宝

需求驱动：黄金珠宝需求因婚嫁、保值避险和个性配饰等多重因素持续增长，尤其是黄金品类表现突出。
头部企业表现：老凤祥、周大生、周大福等企业上半年业绩表现优异，老凤祥营收和归母净利润分别增长19.57%和42.95%。
渠道扩张：龙头企业加速开店，尤其是下沉市场，通过加盟模式拓展市场份额。预计国庆婚庆需求释放将推动行业增长。

美妆行业

复苏趋势：化妆品行业整体呈现回温趋势，但增速将趋于稳定。头部企业如珀莱雅、贝泰妮、水羊股份等表现优于行业整体。
盈利改善：板块毛利率同比提升2.8个百分点，净利率也有所改善。珀莱雅和水羊股份在Q2利润增速显著高于收入增速。
产品与渠道：产品创新和渠道多元化是推动增长的关键，品牌商需通过新品推广和精细化运营提升竞争力。

医美行业

疫后复苏：医美行业因线下消费场景恢复而表现优异，需求粘性强，消费者复购意愿高。
龙头优势：爱美客、华熙生物、朗姿股份等企业上半年营收和利润均实现显著增长，尤其是爱美客和朗姿股份。
产品与市场：新品不断推出，玻尿酸等高毛利产品带动业绩增长，头部企业通过外延并购扩大业务版图。

关键信息

投资建议

黄金珠宝：推荐老凤祥、周大生、周大福等，受益于金价回升和婚庆需求释放。
美容护理：推荐贝泰妮、珀莱雅、巨子生物、水羊股份、福瑞达等，具备产品储备和估值优势。
跨境电商：推荐小商品城、焦点科技等，受益于海外消费需求回暖及政策支持。
百货商超：推荐重庆百货、百联股份、家家悦等，通过业态转型提升盈利能力。

风险提示

宏观经济风险：经济环境变化可能影响居民消费信心。
新品推出不及预期：新产品未能达到市场预期可能影响业绩增长。
政策变动：相关政策调整可能对行业产生影响。

重点公司盈利预测及投资评级

公司代码	公司名称	投资评级	昨收盘（元）	总市值（百万元）	EPS 2015E	EPS 2016E	PE 2015E	PE 2016E
600612.SH	老凤祥	买入	61.90	247	4.32	5.14	14.33	12.04
002867.SZ	周大生	买入	17.65	193	1.30	1.58	13.58	11.17
300957.SZ	贝泰妮	买入	100.29	425	3.03	3.85	33.10	26.05
600729.SH	重庆百货	增持	32.87	134	3.45	3.79	9.53	8.67

图表目录（简要）

图1：社会消费品零售总额及同比增速
图2：必选品类增速情况
图3：可选品类增速情况
图4：实物商品网上零售额增速及占比
图5：不同业态零售额增速
图6：金银珠宝类社零数据情况
图7：黄金珠宝指数走势
图8：黄金珠宝板块营收增长情况
图9：黄金珠宝板块归母净利润增长情况
图10：黄金珠宝板块上市公司上半年收入增速
图11：黄金珠宝板块上市公司归母净利润增长情况
图12：黄金珠宝板块盈利能力变化情况
图13：黄金珠宝板块上市公司毛利率变化情况
图14：金价与黄金消费相关性
图15：消费者购买首饰品类偏好
图16：周大福下沉市场零售值增速
图17：头部品牌净开店情况
图18：化妆品限额以上零售总额增速
图19：化妆品头部企业增速与社零对比
图20：美容护理指数走势
图21：化妆品板块分季度营收增长
图22：化妆品板块分季度归母净利润增长
图23：化妆品公司分季度营收情况
图24：化妆品公司分季度营收增速情况
图25：化妆品公司分季度归母净利润情况
图26：化妆品公司分季度归母净利润增速情况
图27：化妆品板块分季度毛利率、净利率
图28：化妆品板块分季度费用率情况
图29：各公司毛利率情况
图30：各公司净利率情况
图31：各公司销售费率情况
图32：各公司研发费率情况
图33：23年下半年美妆企业布局思路
图34：科思股份营收、利润增长情况
图35：嘉亨家化营收、利润增长情况
图36：医美指数走势
图37：医美板块营收情况
图38：医美业务营收情况
图39：医美板块个股分季度营收情况
图40：医美板块个股分季度归母净利润情况
图41：医美板块个股分季度毛利率情况
图42：医美板块个股分季度销售费用率情况
图43：医美板块个股分季度管理费用率情况
图44：医美板块个股分季度研发费用率情况
图45：爱美客单季度营收、利润增长情况
图46：朗姿股份单季度营收、利润增长情况

投资评级说明

股票投资评级：
- 买入：股价表现优于市场代表性指数20%以上
- 增持：股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间
- 中性：股价表现介于市场代表性指数±10%之间
- 卖出：股价表现弱于市场代表性指数10%以上
行业投资评级：
- 超配：行业指数表现优于市场代表性指数10%以上
- 中性：行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
- 低配：行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上