20221102-国联证券-社服商贸三季报总结_需求环比改善_龙头α凸显_23页_1mb

休闲服务三季报总结

核心内容概述

2022年至今，居民可支配收入增速低位运行，消费信心低迷，导致整体消费疲软，可选消费行业复苏趋缓。社服、商贸、美护板块在年初至10月末均出现下跌，但相对沪深300指数仍取得一定涨幅。社会服务板块中，餐饮、免税、酒店、景区、旅游等细分行业复苏节奏受到疫情反复影响，但Q3环比有所改善，部分企业表现优于行业整体。美容护理板块虽整体增速放缓，但头部国货企业凭借精细化运营和产品力实现显著增长，展现α属性。

主要观点与关键信息

消费环境与股价表现

• 消费信心低迷：疫情反复与地缘政治等因素导致居民消费意愿下降，消费者信心指数处于历史低位。
• 可选消费复苏乏力：餐饮、旅游等服务类消费恢复缓慢，而食品、饮料等必需消费相对稳定。
• 社服板块表现：年初至10月末，社服板块下跌19.1%，但相对沪深300取得9.8%的涨幅。
• 美护板块表现：美护板块下跌21.2%，但相对沪深300取得7.7%的涨幅，头部公司表现优于行业。

社会服务板块复苏情况

• 餐饮复苏：餐饮行业受疫情影响较大，但Q3环比改善，餐饮龙头如同庆楼营收与净利润同比增长显著。
• 免税行业：海南疫情打断复苏节奏，但中免积极布局线上渠道，巩固龙头地位。
• 酒店行业：酒店经营差距扩大，华住、锦江酒店恢复较快，首旅酒店恢复较慢，拓店步伐放缓。
• 景区与旅游：旅游市场整体疲软，但周边游表现较好，部分景区如天目湖实现盈利。

美容护理板块趋势

• 总量放缓：2022年前三季度化妆品社零增速为-2.7%，行业份额分化明显。
• 头部公司表现：珀莱雅、贝泰妮等公司营收和利润增长显著，展现出较强的α属性。
• 盈利改善：头部公司毛利率、净利率及ROE均有提升，研发与销售费用率增加，为未来增长奠定基础。

投资建议

• 稳健收益主线：推荐中国中免（免税龙头，巩固供应链与渠道优势）和珀莱雅、贝泰妮（美妆龙头，产品与品牌优势明显）。
• 后疫情复苏主线：推荐锦江酒店、华住集团、首旅酒店（酒店板块，复苏弹性大）；九毛九、同庆楼（餐饮板块，品牌与成长性强）；天目湖（景区板块，区位与运营优势显著）。

风险提示

• 宏观经济增长放缓：影响整体消费能力和意愿。
• 出行管控政策放松低于预期：可能导致消费复苏节奏延后。
• 行业监管风险：可能对行业格局和企业经营造成影响。

图表目录

• 图表1：城镇居民可支配收入边际好转
• 图表2：城镇居民人均可支配收入差距有所收敛
• 图表3：中国消费者信心居历史低位
• 图表4：边际消费倾向走弱
• 图表5：2019-2022Q3社零数据统计
• 图表6：年初至10月末，社服、商贸、美护行业股价下跌
• 图表7：年初至10月末，社服、商贸、美护指数跑赢沪深300
• 图表8：2020年初至2022年9月末，细分行业相对沪深300股价涨跌幅
• 图表9：22年前三季度各细分行业营收数据统计
• 图表10：22年前三季度各细分行业归母净利润数据统计
• 图表11：22年第三季度各细分行业营收数据统计
• 图表12：22年第三季度各细分行业归母净利润数据统计
• 图表13：全国新冠肺炎当日新增确诊病例
• 图表14：2022年社服板块各公司股价涨跌幅
• 图表15：22Q3呷哺呷哺、同庆楼实现上涨
• 图表16：海南接待游客总人次
• 图表17：海南离岛免税购物金额
• 图表18：中国免税单季度营业收入及同比增速
• 图表19：中国免税单季度毛利率及归母净利率
• 图表20：餐饮收入及增速
• 图表21：餐饮上市企业前三季度业绩表现
• 图表22：餐饮上市企业第三季度业绩表现
• 图表23：同庆楼单季度营业收入及同比增速
• 图表24：同庆楼单季度归母净利润及同比增速
• 图表25：酒店业景气度
• 图表26：9月RevPAR恢复至疫情前同期70%
• 图表27：2022年前三季度酒店营收及业绩
• 图表28：2022年三季度酒店营收及业绩
• 图表29：三大酒店RevPAR较疫前同期复苏进展
• 图表30：锦江酒店ADR表现更为强势
• 图表31：华住入住率表现较优秀
• 图表32：锦江酒店中高端占比持续提升
• 图表33：2020年以来各家酒店集团在营门店数
• 图表34：2020年以来国内旅游人次
• 图表35：2020年以来国内旅游收入
• 图表36：中秋、国庆出游数据表现平淡
• 图表37：22年前三季度旅游公司业绩表现
• 图表38：22年第三季度旅游公司业绩表现
• 图表39：假期游客出行半径进一步收缩
• 图表40：美护板块跑赢沪深300指数
• 图表41：板块涨幅居前的有科思股份/珀莱雅/锦盛新材
• 图表42：化妆品社零增速放缓，行业份额分化趋势延续
• 图表43：分化不仅体现于营收利润，头部公司盈利稳中有升，α属性凸显

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