【广发海外】博彩、住宿及休闲业：澳门博彩新一轮景气周期开启-20180110-广发证券-77页-4mb

澳门博彩、住宿及休闲业分析总结

核心内容

澳门博彩行业已进入第三轮景气周期，受到多重因素驱动，包括中场业务复苏、贵宾业务盈利能力增强以及资本支出高峰的结束。博彩业是澳门经济的支柱，对澳门整体经济发展起着重要作用，带动了多个相关产业的发展，并成为澳门政府财政收入的主要来源。

主要观点

• 景气周期进入新阶段：澳门博彩行业在经历了两轮景气周期后，自2016年8月起进入新一轮景气周期，预计将持续增长。
• 中场业务将成为主要推动力：中场业务已恢复至前一轮景气周期的90%，且有进一步增长空间。基础设施建设和“大湾区”政策的推进将促进游客增长。
• 贵宾业务占比可能下降，但盈利能力提升：反腐导致贵宾业务毛收入下滑超过60%，但自2016年4季度起开始触底反弹。尽管贵宾业务占比可能低于前两轮，但其盈利能力增强。
• 资本支出高峰已过，分红空间打开：博彩公司资本支出高峰已过，未来几年预计维持较低水平，改善现金流和负债率，提高分红能力。

关键信息

澳门博彩行业介绍

• 澳门博彩业自2002年开放，形成六分天下的格局，由澳博、银河娱乐、永利澳门、美高梅中国、金沙中国和新濠国际等六家公司主导。
• 澳门博彩业的快速发展带动了经济和就业，博彩税占财政收入比重高达84.5%，成为政府财政的主要来源。
• 澳门博彩业与旅游业紧密结合，促进了整体经济的发展。

六家博彩上市公司简介

• 金沙中国：澳门最大的博彩集团，拥有多个综合度假村，包括澳门威尼斯人、澳门巴黎人等，强调中场业务发展。
• 银河娱乐：拥有最大的待开发土地，计划扩展非博彩业务，推动多元化发展。
• 澳博控股：澳门本土博彩集团，正在建设上葡京，计划增加非博彩设施。
• 永利澳门：专注于高端客户，拥有永利澳门和永利皇宫两个主要项目。
• 美高梅中国：即将开业的美狮美高梅将增加博彩设施数量。
• 新濠国际发展：资产遍布全球，重点发展澳门及海外非博彩项目。

三轮景气周期

• 第一轮（2005-2009）：赌牌竞标后，赌桌数量增长超过10倍，博彩毛收入复合增速达22.1%。
• 第二轮（2010-2014）：单张赌桌收益改善，ROIC大幅提升，但受反腐和经济放缓影响结束。
• 第三轮（2016年至今）：资本支出高峰已过，博彩毛收入连续17个月同比增长，中场业务成为增长主力。

风险提示

• 澳门入境签证政策收紧；
• 外汇管制收紧；
• 赌场全面禁烟；
• 来自亚洲其他国家赌场的竞争加剧；
• 赌牌续期风险。

驱动因素分析

驱动因素1：中场业务复苏

• 中场业务博彩毛收入已恢复至前一轮的90%；
• 基建项目（如港珠澳大桥、澳门轻轨）将促进游客增长；
• “大湾区”政策推动签证政策放宽，吸引更多内地游客；
• 非博彩娱乐项目建设，吸引多元化游客。

驱动因素2：贵宾业务盈利能力增强

• 贵宾业务毛收入下滑后开始反弹，且增速逐季提升；
• 贵宾业务占比可能低于前两轮，但因赌桌数量受限，单桌收益提升；
• 赌博中介人资金充裕，有助于推动贵宾业务增长。

驱动因素3：资本支出高峰结束，分红空间打开

• 赌场资本支出高峰已过，未来资本支出将维持较低水平；
• 现金流和负债率有望改善，分红空间逐步打开；
• 上一轮景气周期分红总额达1370亿港币，未来有望提高。

资产与经营数据对比

• 赌桌数量：金沙中国和澳博控股最多，银河娱乐次之，永利和美高梅较少，但未来将增加。
• 角子机数量：金沙中国最多，其他公司如澳博、银河和美高梅将随着新项目开业而增加。
• 博彩毛收入：金沙中国最高，美高梅最低。
• 贵宾业务占比：永利和银河娱乐最高，金沙中国最低。
• 非博彩收入：金沙中国最高，其他公司较低，但随着新项目开业将有所提升。
• 酒店客房数量：金沙中国最多，银河娱乐次之，其他公司较少。

图表索引

• 图1：澳门博彩行业特许经营权历史
• 图2：澳门博彩行业发展史
• 图3：博彩中介人工作体系
• 图4：澳门政府批准的博彩中介人数量
• 图5：澳门贵宾博彩毛收入
• 图6：博彩特别税占澳门特区财政收入的比例
• 图7：澳门特区当期财政盈余
• 图8：澳门特区财政储备期末结余
• 图9：博彩及博彩中介业就业人口占澳门就业人口比例
• 图10：澳门失业率维持在很低的水平上
• 图11：博彩及博彩中介业月收入中位数
• 图12：博彩业及相关产业极大的带动了澳门经济发展
• 图13：澳门博彩物业分布
• 图14：金沙中国股权结构图
• 图15：银河娱乐股权结构图
• 图16：澳门博彩控股股权结构图
• 图17：永利澳门股权结构图
• 图18：美高梅中国股权结构图
• 图19：新濠国际股权结构图
• 图20：六家上市公司赌桌总数（含贵宾及中场）
• 图21：六家上市公司角子机数量
• 图22：六家上市公司博彩毛收入（2017年1-9月）
• 图23：六家上市公司贵宾业务占比（2017年1-9月）
• 图24：六家上市公司赌场酒店客房数量
• 图25：六家上市公司非博彩业务收入（2017年1-9月）

结论

澳门博彩行业正处于新一轮景气周期中，主要由中场业务增长、贵宾业务盈利能力提升及资本支出高峰结束等因素驱动。未来，随着“大湾区”战略的推进和基础设施的完善，澳门博彩业有望持续增长，同时推动非博彩业务的发展，实现产业多元化。然而，也需关注签证政策、外汇管制、禁烟政策及国际竞争等风险因素。