其他休闲服务_博彩行业深度：澳门博彩，跟随时代发展趋势百年浮沉，疫情后回暖趋势确立前景可期-20210605-天风证券-38页_1mb

澳门博彩行业深度分析总结

核心内容

澳门博彩业作为澳门经济的重要支柱，历经百年发展，已成为全球博彩业的重要一环。2019年澳门博彩收入约为360亿美元，是美国内华达州博彩收入的四倍。博彩税收从2002年的77.7亿澳门元增长至2019年的1127.1亿澳门元，占财政收入比例从51%提升至80%。博彩业带动了澳门的就业增长，从业人数占比从2004年的10.45%提升至2019年的21.97%。

主要观点

1. 行业格局演变

   • 澳门博彩业自1962年澳娱取得专营权后，经历多个发展阶段，包括1961-2002年的垄断期、2002-2009年的牌照开放期、2009-2014年的贵宾业务扩张期以及2014年至今的中场业务主导期。
   • 澳门博彩业经历了从单一博彩向多元化发展的转型，非博彩业务逐渐成为重要的收入来源。

2. 供需分析

   • 供给端：澳门博彩业的供给受限于土地资源和政策管控，赌桌数量增长有限，预计未来增长维持在5%-8%。酒店入住率在疫情前已接近饱和，未来增长主要依赖新增酒店数量。
   • 需求端：内地游客为澳门博彩业的主要驱动力，占总游客的70%。疫情后澳门游客消费逐步恢复，20Q4内地游客人均消费达到3255澳门元，推动澳门整体人均消费突破历史新高。

3. 未来趋势

   • 疫情后澳门博彩业逐步回暖，2021年4月博彩收入大幅改善，显示行业复苏迹象。
   • 中场业务将成为未来增长的主力，其盈利能力显著高于贵宾业务，且能吸引更多普通游客。
   • 随着粤港澳大湾区的发展，澳门非博彩收入空间广阔，有望成为博彩公司业绩增长的新引擎。

关键信息

• 博彩收入结构：贵宾业务金额大但利润率低，中场业务盈利能力强，角子机业务贡献最小。
• 博彩税收变化：博彩税收增长显著，成为澳门财政收入的主要来源。
• 博彩设施增长：赌桌数量受政府严格管控，预计未来增长有限，但新增项目如上葡京、银河三期、四期、伦敦人等将推动行业扩张。
• 酒店发展：澳门酒店入住率长期处于高位，疫情后逐步恢复。非留宿游客消费低于留宿游客，因此酒店数量的增加对博彩收入具有重要影响。
• 非博彩业务：非博彩业务在博彩公司中占比逐步提升，如金沙中国的非博彩收入占比达到48.78%，银河娱乐非博彩收入占比预计提升。

投资建议

• 澳门博彩行业可视为旅游行业的特殊分支，具有高盈利模式和牌照壁垒。
• 短期来看，人流恢复是行业复苏的主要驱动力，疫情后客流恢复良好，推动博彩收入改善。
• 长期来看，中场业务增长和非博彩收入扩张将成为主要增长点，特别是随着粤港澳大湾区的发展。
• 建议关注行业龙头及在非博彩领域有较强发展能力的公司，包括银河娱乐、金沙中国、澳博控股等。

风险提示

• 赌牌续约风险：澳门博彩牌照的发放和续约政策对行业格局有重要影响。
• 疫情反复：疫情对博彩业造成较大冲击，未来仍有不确定性。
• 政策风险：博彩监管政策可能对行业产生影响。
• 经营风险：博彩公司面临竞争加剧及运营成本上升的压力。
• 新项目推进不达预期：新增项目如上葡京、银河三期、四期等若不能按计划推进，将影响行业增长预期。

核心标的分析

未来展望

• 澳门博彩业将逐步从贵宾业务向中场业务转型，非博彩业务将成重要增长点。
• 疫情后，澳门博彩业回暖趋势确立，预计未来几年行业将实现快速增长。
• 随着粤港澳大湾区的发展，澳门将打造为娱乐休闲中心，博彩公司需加快非博彩业务布局以实现可持续增长。