澳门博彩新一轮景气周期开启_75页_5mb

澳门博彩、住宿及休闲业总结

核心内容

澳门博彩业自2002年开放以来，经历了三轮景气周期，当前正进入新一轮景气周期。本轮周期将由多个因素推动，包括中场业务的增长、贵宾业务的盈利能力提升以及资本支出的减少带来的分红空间。

主要观点

• 新一轮景气周期的开启：澳门博彩毛收入自2016年8月起连续17个月同比增长，标志着行业进入新的景气周期。
• 中场业务成为主要推动力：中场业务博彩毛收入已恢复至前一轮周期的90%，仍有增长空间。重大基建项目（如港珠澳大桥和澳门轻轨）将提升游客数量，而“大湾区”战略将进一步放宽内地居民的签证政策。
• 贵宾业务占比下降但盈利能力增强：反腐导致贵宾业务毛收入下滑超过60%，但自2016年4季度起逐步恢复。由于赌桌资源向中场倾斜，贵宾业务占比不会恢复至前两轮水平，但其盈利能力将更强。
• 资本支出高峰已过：2018年起，博彩公司资本支出将维持在较低水平，改善现金流并打开分红空间。在上一轮周期中，六家博彩公司合计分红1370亿港币，未来分红有望逐步提升。
• 博彩中介人制度的重要性：澳门独特的博彩中介人制度推动了贵宾业务的发展，中介人通过佣金回报与赌场紧密相连，承担信贷风险。
• 博彩业对澳门经济的贡献：博彩业是澳门经济支柱，带动了多个相关产业的发展，创造了大量就业机会，提升了居民收入水平，是政府财政收入的主要来源。

关键信息

澳门博彩行业的发展历史

• 2002年博彩行业开放，形成六分天下的格局。
• 澳门博彩业经历了三轮景气周期：
  • 第一轮（2005-2009）：赌桌数量增长超过10倍，博彩毛收入复合增速达22.1%。
  • 第二轮（2010-2014）：赌桌资源向贵宾业务倾斜，ROIC大幅提升。
  • 第三轮（2016年至今）：中场业务成为主要增长点，博彩毛收入持续增长。

澳门博彩中介人制度

• 澳门博彩中介人制度是其独有的运作模式，主要承担贵宾客户的开发和信贷风险。
• 太阳城集团是最大的博彩中介人，市场份额超过50%。
• 自2014年反腐后，博彩中介人数量减少，市场集中度提高。

澳门博彩业对经济的带动作用

• 博彩特别税是澳门财政收入的主要来源，占财政收入比重从36.8%上升至84.5%。
• 博彩业带动了多个产业，包括批发及零售业、租赁及商业服务、餐饮及酒店业等。
• 博彩及博彩中介业就业人数占澳门总就业人口比例稳定在20%以上，2004-2016年间增长3.5倍。
• 澳门失业率从2001年的3.6%降至2016年的0.5%。

六家博彩上市公司

• 金沙中国：澳门规模最大的博彩集团，博彩资产包括澳门金沙、澳门威尼斯人、澳门巴黎人等，博彩毛收入最高。
• 银河娱乐：拥有最大待开发土地面积，正推进银河三期和四期项目，非博彩业务发展迅速。
• 澳博控股：澳门唯一起家的博彩集团，主要资产在澳门半岛，正在建设上葡京。
• 永利澳门：专注于高端客户，是澳门首家拉斯维加斯式综合度假村。
• 美高梅中国：新项目美狮美高梅将于2018年初开业，预计新增大量赌桌和酒店客房。
• 新濠国际：资产遍布全球，主要通过新濠博亚娱乐公司运营澳门博彩业务。

六家博彩上市公司博彩资产对比

• 赌桌数量：金沙中国和澳博控股最多，银河娱乐次之，永利和美高梅较少。
• 角子机数量：金沙中国最多，其他公司未来角子机数量将增加。
• 博彩毛收入：金沙中国最高，美高梅最低。
• 贵宾业务占比：永利和银河娱乐最高，金沙中国最低。
• 非博彩收入：金沙中国非博彩收入最高，其他公司非博彩收入较低，但未来有望增长。
• 酒店客房数量：金沙中国最多，美高梅最少。

风险提示

• 澳门入境签证政策收紧的风险。
• 外汇管制收紧的风险。
• 赌场内全面禁烟的风险。
• 来自亚洲其他国家赌场的竞争加剧。
• 赌牌续期的风险。

图表索引

• 图1：澳门博彩行业特许经营权历史
• 图2：澳门博彩行业发展史
• 图3：博彩中介人工作体系
• 图4：澳门政府批准的博彩中介人数量
• 图5：澳门贵宾博彩毛收入
• 图6：博彩特别税占澳门特区财政收入的比例
• 图7：澳门特区当期财政盈余
• 图8：澳门特区财政储备期末结余
• 图9：博彩及博彩中介业就业人口占澳门就业人口比例
• 图10：澳门失业率维持在很低的水平上
• 图11：博彩及博彩中介业月收入中位数
• 图12：博彩业及相关产业极大的带动了澳门经济发展
• 图13：澳门博彩物业分布
• 图14：金沙中国股权结构图
• 图15：银河娱乐股权结构图
• 图16：澳门博彩控股股权结构图
• 图17：永利澳门股权结构图
• 图18：美高梅中国股权结构图
• 图19：新濠国际股权结构图
• 图20：六家上市公司赌桌总数（含贵宾及中场）
• 图21：六家上市公司角子机数量
• 图22：六家上市公司博彩毛收入（2017年1-9月）
• 图23：六家上市公司贵宾业务占比（2017年1-9月）
• 图24：六家上市公司赌场酒店客房数量
• 图25：六家上市公司非博彩业务收入（2017年1-9月）
• 图26：第一轮景气周期中新建的赌场
• 图27：04-09年间澳门赌桌数量大幅增长
• 图28：04-09年间澳门角子机数量大幅增长
• 图29：澳门酒店客房数量大幅增长
• 图30：酒店入住率维持在较高的水平上
• 图31：澳门博彩业务毛收入快速增长
• 图32：入境澳门游客数量快速增长
• 图33：贵宾业务每桌每日转码下注额（2005-2009年）
• 图34：中场业务每桌每日赢款额（2005-2009年）
• 图35：永利、美高梅、澳博2010-14年ROIC
• 图36：金沙、银娱、新濠2010-14年ROIC
• 图37：博彩毛收入自08年4季度开始出现同比下滑
• 图38：入境游客数量增速自08年下半年开始下滑
• 图39：第二轮景气周期中新建的赌场
• 图40：澳门地区赌桌数量（2009-14年）
• 图41：澳门入境游客人次及复合增速
• 图42：2010-2014年间博彩中介人数量变化
• 图43：澳门博彩毛收入09-13年复合增速为31.8%
• 图44：贵宾博彩毛收入09-13年复合增速为31.5%
• 图45：贵宾业务每桌每日转码额（2009-2014年）
• 图46：中场业务每桌每日赢款额（2009-2014年）
• 图47：永利、美高梅、澳博2010-14年ROIC
• 图48：金沙、银娱、新濠2010-14年ROIC
• 图49：澳门博彩毛收入（月度数据）
• 图50：澳门博彩毛收入同比增速（月度数据）
• 图51：中场及角子机业务毛收入（季度数据）
• 图52：中场及角子机业务毛收入同比增长（季度数据）
• 图53：2016年内地各省份游客访澳比例
• 图54：2016年内地各省份游客渗透率
• 图55：各省游客对赌场中场业务GGR贡献占该省GDP的比重
• 图56：人均赌场中场消费（澳门元）（2005-2016年）
• 图57：博彩行业毛收入增速与中国GDP增速对比
• 图58：澳门入境游客人次（不含持工作及学生签证入境的人次）
• 图59：2016年澳门入境游客证件签发地(万人次)
• 图60：2016年澳门游客入境方式（万人次）
• 图61：香港机场的客流量是澳门机场的10倍以上
• 图62：港珠澳大桥示意图
• 图63：澳门轻轨示意图
• 图64：澳门周边基础设施运营时间表
• 图65：澳门签证政策对赴澳门游客人次的影响
• 图66：“大湾区”概念逐步成型
• 图67：“大湾区”主要交通主干道
• 图68：粤港澳地区“一小时生活圈”构想
• 图69：第一轮景气周期（2005-2009）内所建的主要非博彩项目
• 图70：第二轮景气周期（2010-2014）内所建的主要非博彩项目
• 图71：15年至今建成的非博彩项目
• 图72：澳门非博彩业务占毛收入比例
• 图73：贵宾业务毛收入
• 图74：贵宾业务占博彩毛收入比例
• 图75：云顶新加坡坏账计提金额
• 图76：云顶新加坡坏账计提占贵宾业务毛收入比例
• 图77：贵宾业务毛收入
• 图78：贵宾业务毛收入同比增长
• 图79：贵宾业务占澳门博彩毛收入的比例
• 图80：贵宾业务与中场业务毛收入的同比增速情况
• 图81：贵宾业务每桌每日转码额
• 图82：六家博彩上市公司资本支出之和
• 图83：各博彩上市公司资本支出情况
• 图84：未来几年澳门的在建赌场只有三个
• 图85：上市公司净负债之和
• 图86：各家上市公司净负债情况
• 图87：澳门博彩上市公司现金分红总额
• 图88：各上市公司现金分红情况
• 图89：各上市公司每股分红情况
• 图90：各上市公司股息分配率
• 图91：澳门地区博彩毛收入及同比增长
• 图92：澳门地区博彩毛收入及同比增长
• 图93：澳门地区博彩毛收入市占率
• 图94：澳门地区中场业务毛收入市占率
• 图95：澳门地区贵宾毛收入及同比增长
• 图96：澳门地区贵宾毛收入及同比增长
• 图97：澳门地区中场业务毛收入及同比增长
• 图98：澳门地区中场业务毛收入及同比增长
• 图99：澳门地区角子机业务毛收入及同比增长
• 图100：澳门地区角子机业务毛收入及同比增长
• 图101：金沙中国贵宾业务毛收入及同比增长
• 图102：金沙中国中场及角子机毛收入及同比增长
• 图103：银娱贵宾业务毛收入及同比增长
• 图104：银娱中场及角子机毛收入及同比增长
• 图105：澳博控股贵宾业务毛收入及同比增长
• 图106：澳博控股中场及角子机毛收入及同比增长
• 图107：永利澳门贵宾业务毛收入及同比增长
• 图108：永利澳门中场及角子机毛收入及同比增长
• 图109：美高梅贵宾业务毛收入及同比增长
• 图110：美高梅中场及角子机毛收入及同比增长
• 图111：新濠博亚贵宾业务毛收入及同比增长
• 图112：新濠博亚中场及角子机毛收入及同比增长
• 图113：上市公司EBITDA总和及同比增长
• 图114：上市公司净利润总和及同比增长
• 图115：金沙中国EBITDA及同比增长
• 图116：金沙中国净利润及同比增长
• 图117：银娱EBITDA及同比增长
• 图118：银娱净利润及同比增长
• 图119：澳博控股EBITDA及同比增长
• 图120：澳博控股净利润及同比增长
• 图121：永利澳门EBITDA及同比增长
• 图122：永利澳门净利润及同比增长
• 图123：美高梅EBITDA及同比增长
• 图124：美高梅净利润及同比增长
• 图125：新濠博亚EBITDA及同比增长
• 图126：新濠博亚净利润及同比增长
• 图127：澳门博彩上市公司总市值
• 图128：澳门博彩行业动态市盈率
• 图129：金沙中国动态EV/EBITDA
• 图130：金沙中国动态市盈率
• 图131：银娱动态EV/EBITDA
• 图132：银娱动态市盈率
• 图133：澳博控股动态EV/EBITDA
• 图134：澳博控股动态市盈率
• 图135：永利澳门EV/EBITDA
• 图136：永利澳门动态市盈率
• 图137：美高梅动态EV/EBITDA
• 图138：美高梅动态市盈率
• 图139：新濠国际动态EV/EBITDA
• 图140：新濠国际动态市盈率
• 图141：新濠博亚动态EV/EBITDA
• 图142：新濠博亚动态市盈率

表格索引

• 表1：澳门博彩物业分布图例
• 表2：金沙中国博彩资产信息
• 表3：银河娱乐博彩资产详情（不含在建的银河三期&四期）
• 表4：澳门博彩控股博彩资产详情
• 表5：永利澳门博彩资产详情
• 表6：美高梅中国博彩资产详情
• 表7：新濠国际博彩资产详情
• 表8：澳门自游行签证相关政策整理
• 表9：澳门赌场的主要非博彩设施
• 表10：澳门主要赌场建成时间及投资额