20180124-华创证券-澳门博彩行业深度报告_风起濠江_47页_3mb

报告摘要

澳门博彩业作为中国唯一开放博彩的地区，具有显著的顺周期特性，其核心观察指标为博彩毛收入（GGR）。行业具备高度的垄断性，牌照是核心壁垒，牌照数量稳定，仅有6张，且目前未有新增。博彩业具有显著的规模效应，收入无明显天花板，边际成本低，因此在行业景气度上升时，能显著放大收益。

博彩行业与旅游业高度相关，游客量是影响GGR的重要因素。澳门的博彩收入结构中，VIP业务和中场业务并重，其中VIP业务贡献了较高的GGR比例，而中场业务的EBITDA Margin则高达VIP的3-4倍，且收入更稳定，是行业长期增长的重要支撑。

牌照垄断，规模效应显著
- 澳门博彩牌照数量稳定，形成垄断竞争格局。
- 牌照成本低，影响较小，仅为公司收入的0.2%。
- 无差别揽客，博彩项目标准化，吸引各阶层顾客。
- 增设新物业可提高游戏速度，提升收入规模。
强大的需求不被替代，稳定存在
- 博彩需求源于人性，短期内不会消失。
- 需求受大交通改善、法律政策、收入水平、酒店配套等因素影响。
- 游客转化率低，中场业务仍有巨大发展空间。
地域特征显著，顺周期行业
- 澳门博彩业受中国宏观经济影响较大，与房地产、大宗商品等顺周期行业相关。
- 澳门博彩业几乎不受中国宏观政策直接影响，但与经济周期密切相关。
- 游客量、GGR数据、M2、社融规模、财富效应等指标具有高度相关性。
VIP复苏强劲，中场趋势不可阻挡
- 2017年Q2开始，VIP出现强劲增长，预计2018年将持续。
- 中场业务具备更高的毛利率和更稳定的客群，是未来增长的重要方向。
- 中国中产阶级扩大、渗透率提升、赌客结构优化，推动中场业务增长。