澳门博彩行业深度报告_风起濠江_45页_3mb

澳门博彩行业深度报告总结：风起濠江

核心内容

澳门博彩业作为中国唯一的博彩开放区域，具有高度的行业壁垒和规模效应，是典型的顺周期行业。行业主要依赖博彩毛收入（GGR）作为核心跟踪指标，其变动成本占比较高，而固定成本相对较低，因此行业整体对收入变化反应敏感。博彩业的需求源于人性，具有长期稳定性和高渗透潜力，未来增长空间巨大。

主要观点

1. 行业壁垒极高，规模效应显著

   • 澳门博彩牌照数量稳定，仅有6张，形成垄断竞争格局。牌照是行业最高壁垒，且对新进入者无吸引力。
   • 赌博需求难以被替代，且具备极高的规模扩张能力，边际成本低，收入天花板高。
   • 由于博彩业的高杠杆性，经营杠杆稳定且有小幅提升趋势，尤其在控制VIP佣金比例和中场规模扩张背景下。

2. 需求稳定，行业与宏观经济高度相关

   • 澳门博彩业与宏观经济、房地产、大宗商品等具有显著的相关性，宏观预期乐观时，博彩消费更具弹性。
   • 旅游业是博彩业的重要支撑，尤其是过夜游客和内地游客占比提升，为中场业务带来增长动力。

3. VIP复苏与中场趋势

   • VIP业务在2017年Q2开始强劲复苏，预计2018年将持续增长。
   • 中场业务因EBITDA Margin较高、客群基数大、收入更稳定，成为长期增长的重要方向。中场市占率不断提升，预计未来将占据更大份额。

4. 行业风险提示

   • 澳门客流量不及预期、自然灾害影响基建、新物业开幕不及预期、签证政策变化等均可能对行业造成影响。

行业特征

• 博彩项目标准化：赌场提供的博彩项目规则一致，赌客劣势为负，无忠诚度。
• 高成本支出：物业建设及折旧成本高昂，但收益潜力大，如永利皇宫收益166.7亿港币，经调整后EBITDA为38.1亿港币。
• 旅游依赖性强：博彩业与旅游业高度关联，游客量是主要影响因素，尤其是过夜游客。
• 非博彩业务发展：澳门政府推动以MICE为核心的非博彩业务，提升整体吸引力，促进游客转化。

行业空间

• 游客量增长空间：预计内地访澳人次有约120%的提升空间，渗透率可从当前2.5%提升至4.8%。
• 转化率与会员增长：当前赌客/游客转化率低，需通过非博业务提升转化率和会员比例，以推动中场业务增长。
• 基建改善推动客流：巫仔码头、港珠澳大桥、高铁延长线等基建项目将提升游客量，带来新增客流。

行业发展趋势

• 博彩收入结构调整：中场业务增长趋势明显，成为未来收入增长的重要支撑。
• 游客结构优化：随着中产阶级扩大和消费能力提升，博彩消费将更具可持续性。
• 政策影响显著：签证、金融监管等政策变化将直接影响游客量和博彩消费。

行业相关指标

• GGR为行业核心指标：反映博彩收入，受宏观经济、游客量、非博业务等因素影响。
• 过夜游客为领先指标：其增长可提前反映博彩收入变化，是行业景气度的重要信号。
• 房产销售面积与社融规模：作为领先指标，反映行业资金流入情况。

未来展望

• 2018年行业景气度继续向上：预计VIP与中场业务均将增长，行业整体呈现积极趋势。
• 非博业务发展：包括酒店、娱乐、餐饮等，将成为吸引游客和提升转化率的重要手段。
• 牌照谈判与政策变化：预计2019-2022年博彩牌照将面临重新谈判，政策变化可能影响行业格局。

风险提示

• 客流量不及预期：受政策、经济环境等影响，可能导致行业收入下滑。
• 基建与物业建设受阻：自然灾害或政策限制可能影响新物业的建设与运营。
• 签证政策变化：可能影响内地游客数量和消费意愿。
• 行业竞争加剧：随着新物业的增加，可能加剧市场竞争，影响利润率。

图表目录概览

• 图表1-2：博彩游戏及彩票结构
• 图表3-4：VIP/Mass占比与GGR分布
• 图表5-8：物业成本、折旧、历史发展
• 图表9-10：游客结构变化
• 图表11-12：过夜游客与中场GGR相关性
• 图表13-14：政策与游客数据变化
• 图表15-17：渗透率、转化率及酒店承载力
• 图表18-20：游客增量空间测算
• 图表21-22：入境方式及比例
• 图表23-25：游客结构与渗透率
• 图表26-28：会员与非会员消费差异
• 图表29-31：中场市占率与GGR走势
• 图表32-34：GGR与宏观经济指标相关性

证券分析师信息

• 分析师：王薇娜
• 执业编号：S0360517040002
• 联系方式：电话 010-66500993，邮箱 wangweina@hcyjs.com