20180110-广发证券-_广发海外_博彩_住宿及休闲业_澳门博彩新一轮景气周期开启_77页_5mb

澳门博彩行业总结

核心内容

澳门博彩行业已进入第三轮景气周期，由多重因素推动，包括中场业务复苏、贵宾业务盈利能力提升以及资本支出高峰结束带来的分红空间扩大。

主要观点

• 新一轮景气周期开启：自2016年8月起，澳门博彩毛收入已连续17个月同比增长，表明行业进入新周期。
• 中场业务将成为主要增长点：中场业务毛收入恢复至前一轮景气周期的90%，且有较大的提升空间。重大基建项目如港珠澳大桥和澳门轻轨将促进游客数量增长，而“大湾区”战略可能带来签证政策放宽。
• 贵宾业务占比下降但盈利能力增强：反腐导致贵宾业务毛收入下滑超过60%，但自2016年4季度起已触底反弹。尽管占比可能低于上一轮周期，但受限的赌桌数量将提升单桌收益，且博彩中介人资金充裕，有助于提升盈利能力。
• 资本支出高峰已过，分红空间打开：博彩公司资本支出高峰已过，预计在2022年前维持较低水平，将改善现金流和负债率，为现金分红提供空间。上一轮周期中，博彩公司合计分红1370亿港币，未来分红有望逐步提升。

关键信息

1. 澳门博彩行业介绍

• 澳门博彩业自2002年开放以来，形成了六分天下的格局。
• 澳门独创的博彩中介人制度是其博彩发展的重要推动因素，中介人负责开发贵宾客户并承担信贷风险。
• 博彩业是澳门经济的支柱，带动了大量相关产业的发展，包括旅游业、酒店业、零售业等。
• 博彩特别税占澳门财政收入的比重曾高达84.5%，是政府财政的主要来源。

2. 六家博彩上市公司简介

• 金沙中国：澳门规模最大的博彩集团，主要博彩资产包括澳门威尼斯人、澳门金沙等。
• 银河娱乐：拥有最大的待开发土地面积，重点发展非博彩业务。
• 澳门博彩控股：唯一起家于澳门的博彩集团，正在建设上葡京项目。
• 永利澳门：专注于高端客户，拥有永利澳门和永利皇宫两个主要赌场。
• 美高梅中国：新项目美狮美高梅将于2018年初开业。
• 新濠国际发展：资产遍布全球，重点发展澳门及海外项目。

3. 澳门博彩业的三轮景气周期

• 第一轮景气周期（05-09）：赌牌持有者首批赌场建成，赌桌数量快速增长，博彩毛收入复合增速达22.1%。
• 第二轮景气周期（10-14）：单张赌桌收益显著改善，资产收益率大幅提升，博彩毛收入复合增速达31.8%。
• 第三轮景气周期（16年至今）：多因素推动行业增长，包括中场业务复苏、贵宾业务盈利能力增强、资本支出高峰结束等。

风险提示

• 澳门入境签证政策收紧的风险；
• 外汇管制收紧的风险；
• 赌场内全面禁烟的风险；
• 来自亚洲其他国家赌场的竞争加剧的风险；
• 赌牌续期的风险。

图表索引

• 图1：澳门博彩行业特许经营权历史；
• 图2：澳门博彩行业发展史；
• 图3：博彩中介人工作体系；
• 图4：澳门政府批准的博彩中介人数量；
• 图5：澳门贵宾博彩毛收入；
• 图6：博彩特别税占澳门财政收入的比例；
• 图7：澳门特区当期财政盈余；
• 图8：澳门特区财政储备期末结余；
• 图9：博彩及博彩中介业就业人口占澳门就业人口比例；
• 图10：澳门失业率维持在很低的水平上；
• 图11：博彩及博彩中介业月收入中位数；
• 图12：博彩业及相关产业带动澳门经济发展；
• 图13：澳门博彩物业分布；
• 图14：金沙中国股权结构图；
• 图15：银河娱乐股权结构图；
• 图16：澳门博彩控股股权结构图；
• 图17：永利澳门股权结构图；
• 图18：美高梅中国股权结构图；
• 图19：新濠国际股权结构图；
• 图20：六家上市公司赌桌总数；
• 图21：六家上市公司角子机数量；
• 图22：六家上市公司博彩毛收入；
• 图23：六家上市公司贵宾业务占比；
• 图24：六家上市公司赌场酒店客房数量；
• 图25：六家上市公司非博彩业务收入；
• 图26：第一轮景气周期中新建的赌场；
• 图27：04-09年间澳门赌桌数量大幅增长；
• 图28：04-09年间澳门角子机数量大幅增长；
• 图29：澳门酒店客房数量大幅增长；
• 图30：酒店入住率维持在较高水平；
• 图31：澳门博彩业务毛收入快速增长；
• 图32：入境澳门游客数量快速增长；
• 图33：贵宾业务每桌每日转码下注额（2005-2009年）；
• 图34：中场业务每桌每日赢款额（2005-2009年）；
• 图35：上市公司2007-09年间投资资产回报率 (ROIC)；
• 图36：博彩毛收入自08年4季度开始出现同比下滑；
• 图37：入境游客数量增速自08年下半年开始下滑；
• 图38：第二轮景气周期中新建的赌场；
• 图39：澳门地区赌桌数量（2009-14年）；
• 图40：澳门地区角子机数量；
• 图41：澳门入境游客人次及复合增速；
• 图42：2010-2014年间博彩中介人数量变化；
• 图43：澳门博彩毛收入09-13年复合增速为31.8%；
• 图44：贵宾博彩毛收入09-13年复合增速为31.5%；
• 图45：贵宾业务每桌每日转码额（2009-2014年）；
• 图46：中场业务每桌每日赢款额（2009-2014年）；
• 图47：永利、美高梅、澳博2010-14年ROIC；
• 图48：金沙、银娱、新濠2010-14年ROIC；
• 图49：澳门博彩毛收入（月度数据）；
• 图50：澳门博彩毛收入同比增速（月度数据）；
• 图51：中场及角子机业务毛收入（季度数据）；
• 图52：中场及角子机业务毛收入同比增长（季度数据）；
• 图53：2016年内地各省份游客访澳比例；
• 图54：2016年内地各省份游客渗透率；
• 图55：各省游客对赌场中场业务GGR贡献占该省GDP的比重；
• 图56：人均赌场中场消费（澳门元）（2005-2016年）；
• 图57：博彩毛收入增速与中国GDP增速对比；
• 图58：澳门入境游客人次（不含持工作及学生签证入境的人次）；
• 图59：2016年澳门游客入境方式（万人次）；
• 图60：香港机场的客流量是澳门机场的10倍以上；
• 图61：港珠澳大桥示意图；
• 图62：澳门轻轨示意图；
• 图63：澳门周边基础设施运营时间表；
• 图64：澳门签证政策对赴澳门游客人次的影响；
• 图65：“大湾区”概念逐步成型；
• 图66：“大湾区”主要交通主干道；
• 图67：粤港澳地区“一小时生活圈”构想；
• 图68：第一轮景气周期（2005-2009）内所建的主要非博彩项目；
• 图69：第二轮景气周期（2010-2014）内所建的主要非博彩项目；
• 图70：15年至今建成的非博彩项目（尚不包含在建的上葡京和银河3&4期）；
• 图71：澳门非博彩业务占毛收入比例；
• 图72：贵宾业务毛收入；
• 图73：贵宾业务占博彩毛收入比例；
• 图74：云顶新加坡坏账计提金额；
• 图75：云顶新加坡坏账计提占贵宾业务毛收入比例；
• 图76：贵宾业务毛收入；
• 图77：贵宾业务毛收入同比增长；
• 图78：贵宾业务占澳门博彩毛收入的比例；
• 图79：贵宾业务与中场业务毛收入的同比增速情况；
• 图80：贵宾业务每桌每日转码额；
• 图81：六家博彩上市公司资本支出之和；
• 图82：各博彩上市公司资本支出情况；
• 图83：未来几年澳门的在建赌场只有三个；
• 图84：上市公司净负债之和；
• 图85：各家上市公司净负债情况；
• 图86：澳门博彩上市公司现金分红总额；
• 图87：各上市公司现金分红情况；
• 图88：各上市公司每股分红情况；
• 图89：各上市公司股息分配率；
• 图90：澳门地区博彩毛收入及同比增长；
• 图91：澳门地区博彩毛收入及同比增长；
• 图92：澳门地区博彩毛收入市占率；
• 图93：澳门地区中场业务毛收入市占率；
• 图94：澳门地区贵宾毛收入及同比增长；
• 图95：澳门地区贵宾毛收入及同比增长；
• 图96：澳门地区中场业务毛收入及同比增长；
• 图97：澳门地区角子机业务毛收入及同比增长；
• 图98：澳门地区角子机业务毛收入及同比增长；
• 图99：金沙中国贵宾业务毛收入及同比增长；
• 图100：金沙中国中场及角子机毛收入及同比增长；
• 图101：银娱贵宾业务毛收入及同比增长；
• 图102：银娱中场及角子机毛收入及同比增长；
• 图103：澳博控股贵宾业务毛收入及同比增长；
• 图104：澳博控股中场及角子机毛收入及同比增长；
• 图105：永利澳门贵宾业务毛收入及同比增长；
• 图106：永利澳门中场及角子机毛收入及同比增长；
• 图107：美高梅贵宾业务毛收入及同比增长；
• 图108：美高梅中场及角子机毛收入及同比增长；
• 图109：新濠博亚贵宾业务毛收入及同比增长；
• 图110：新濠博亚中场及角子机毛收入及同比增长；
• 图111：上市公司EBITDA总和及同比增长；
• 图112：上市公司净利润总和及同比增长；
• 图113：金沙中国EBITDA及同比增长；
• 图114：金沙中国净利润及同比增长；
• 图115：银娱EBITDA及同比增长；
• 图116：银娱净利润及同比增长；
• 图117：澳博控股EBITDA及同比增长；
• 图118：澳博控股净利润及同比增长；
• 图119：永利澳门EBITDA及同比增长；
• 图120：永利澳门净利润及同比增长；
• 图121：美高梅EBITDA及同比增长；
• 图122：美高梅净利润及同比增长；
• 图123：新濠博亚EBITDA及同比增长；
• 图124：新濠博亚净利润及同比增长；
• 图125：澳门博彩上市公司总市值；
• 图126：澳门博彩行业动态市盈率；
• 图127：金沙中国动态EV/EBITDA；
• 图128：金沙中国动态市盈率；
• 图129：银娱动态EV/EBITDA；
• 图130：银娱动态市盈率；
• 图131：澳博控股动态EV/EBITDA；
• 图132：澳博控股动态市盈率；
• 图133：永利澳门EV/EBITDA；
• 图134：永利澳门动态市盈率；
• 图135：美高梅动态EV/EBITDA；
• 图136：美高梅动态市盈率；
• 图137：新濠国际动态EV/EBITDA；
• 图138：新濠国际动态市盈率；
• 图139：新濠博亚动态EV/EBITDA；
• 图140：新濠博亚动态市盈率。

表格索引

• 表1：澳门博彩物业分布图例；
• 表2：金沙中国博彩资产信息；
• 表3：银河娱乐博彩资产详情；
• 表4：澳门博彩控股博彩资产详情；
• 表5：永利澳门博彩资产详情；
• 表6：美高梅中国博彩资产详情；
• 表7：新濠国际博彩资产详情；
• 表8：澳门自游行签证相关政策整理；
• 表9：澳门主要赌场的非博彩设施；
• 表10：澳门主要赌场建成时间及投资额。