固收2018年度策略报告：行到水穷处，坐看云起时-20180101-东北证券-51页-2mb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告为东北证券发布的2018年度债券市场策略报告，重点回顾了2017年债券市场熊市的驱动因素，并对2018年债券市场趋势进行展望。2017年的债市熊市主要由特朗普交易的全球效应、消费崛起、通胀超预期以及监管趋严四大因素驱动，而2018年则预计在经济复苏、全球流动性趋紧、国内货币政策稳健中性、通胀上行压力和监管细则持续推出五大趋势下运行。

2017年债熊驱动因素

1. 特朗普交易的全球效应

• 避险情绪回落：特朗普政策推动全球避险情绪下降，带动美债收益率上行，影响全球债市。
• 政策不确定性：特朗普政府的税改、基建、金融监管等政策引发市场波动。
• 对人民币汇率的影响：中美利差走阔，人民币贬值预期增强，影响国内债市。

2. 消费的崛起

• 消费对经济的支撑作用增强：消费对GDP的贡献率上升，成为经济复苏的中坚力量。
• 消费结构变化：城乡消费增速差异明显，乡村消费增速提升，显示消费升级趋势。
• 行业分化：汽车消费增速放缓，但新能源汽车表现亮眼，成为消费增长的新引擎。

3. 通胀的超预期

• 食品项拉动CPI：猪肉和鲜菜价格波动对CPI形成压力，但整体通胀仍可控。
• 非食品项CPI走高：受基数效应和全球大宗商品价格上涨影响，非食品项CPI增长显著。
• 对2018年的影响：预计CPI将上行，中枢在2.3%-2.5%之间，成为债市重要影响因素。

4. 监管的趋严

• 监管政策趋严：监管不仅限于考核，而是制度层面的完善，影响债市流动性。
• 金融去杠杆：监管政策抑制非标、资管、同业等领域的扩张，影响市场资金配置。
• 对债市的长期影响：监管持续加强，对市场形成压力，但也推动债券市场结构优化。

2018年债券市场趋势展望

1. 五点判断

• 世界主要经济体经济不断恢复：全球经济复苏带动货币政策趋紧，影响全球流动性。
• 全球流动性趋于紧张：美联储、欧洲央行、日本央行等均进入加息周期，全球流动性趋紧。
• 国内货币政策稳健中性：央行将继续维持“锁短放长”策略，适当释放流动性。
• 通胀有上行压力：预计CPI中枢在2.3%-2.5%，对债券收益率形成上行压力。
• 监管政策持续强化：2018年将出台更多监管细则，尤其是针对同业存单和资管业务。

2. 三大关注问题

• CPI是否会过于高企：预计通胀可控，但需警惕食品项和非食品项的波动。
• 监管趋严是否会对债市产生影响：监管仍将持续，但对市场影响将逐渐清晰。
• 资金面趋紧是否会打压债市：央行将维持流动性稳定，资金面有望提供一定支持。

2018年债市预测

• 10年期国债收益率：预计在3.7%-4.3%之间，中枢为4%。
• 10年期国开债收益率：预计在4.3%-4.9%之间，中枢为4.6%。
• 收益率曲线变化：由“熊平”转向“熊陡”，利差扩大，长端收益率上升。

关键信息总结

• 债熊驱动因素多元化：2017年债熊由情绪和超预期因素主导，不同于以往的单因素驱动。
• 消费支撑经济：消费对GDP的贡献率上升，成为经济复苏的重要支撑。
• 房地产投资走弱：受政策调控和融资限制影响，房地产投资增速放缓。
• 制造业分化：传统制造业增速放缓，新兴制造业表现较好，但整体仍偏弱。
• 监管影响深远：监管政策不仅限制非标和同业业务，还推动金融体系制度化建设。
• 2018年债市机会有限：整体无趋势性机会，但存在交易性机会，短端收益率变化不大，长端有限上升。

主要观点

• 2017年债市熊市主要由特朗普交易、消费崛起、通胀预期和监管趋严驱动。
• 2018年债市将面临经济复苏、全球流动性紧张和监管加强等多重压力。
• 尽管整体无趋势性机会，但交易性机会仍存在，尤其在短端债券。
• 收益率曲线将由“熊平”转向“熊陡”，反映市场对长端利率的预期上升。
• 监管制度建设将成为2018年债市的重要影响因素，影响资金配置和市场情绪。

关键数据与图表

• 图1：2012-2017年十年期国债收益率变化趋势。
• 图2-5：不同轮次债熊的周期与驱动因素。
• 图6：2017年债熊周期的波动情况。
• 图7-8：英、美、欧GDP与CPI变化。
• 图9：IMF对全球经济增长的预期。
• 图10-14：特朗普交易对全球债市、股市及汇率的影响。
• 图15-18：消费增速变化、居民收入与消费关系。
• 图19-21：消费对GDP贡献、房地产投资与销售情况。
• 图22-28：房地产投资与销售的结构变化及影响因素。
• 图29-32：制造业投资增速与PPI变化。
• 图33-38：CPI结构变化及食品项、非食品项对CPI的影响。
• 图39-43：金融监管对银行流动性、M2增速和SHIBOR利率的影响。
• 图44-53：债券配置情况、收益率曲线变化及监管对市场的影响。

结论

2018年债券市场将面临多重挑战，但仍有交易性机会。整体趋势性机会较少，但市场波动将为投资者提供机会。收益率曲线将由“熊平”转向“熊陡”，反映市场对长端利率的预期上升。监管政策仍是影响债市的重要因素，需持续关注其对市场流动性及资金配置的影响。