深度报告-20210310-万联证券-吉比特-603444.SH-首次覆盖报告_核心IP稳中求进_差异化爆款产品迭出_33页_3mb

吉比特（603444）首次覆盖报告总结

核心内容概览

吉比特是一家集游戏研发、运营与投资于一体的公司，其核心IP《问道》和《问道手游》实现长线运营，维持强劲表现，成为业绩中坚。2021年2月上线的自研自发产品《一念逍遥》成为爆款，成功在修仙/放置品类中突围。公司通过差异化产品策略不断拓展市场，并逐步构建在细分赛道的壁垒。雷霆游戏作为运营平台，已形成Rogue类游戏的显著优势，并拓展至放置类游戏，增强品牌影响力与用户黏性。

主要观点与关键信息

1. 核心IP的长线运营能力

• 《问道》端游：自2006年运营至今，2019年营收贡献接近2亿元，用户黏性强。
• 《问道手游》：2016年上线，2019年营收达15.76亿元，占当年公司总收入的72.62%，iOS畅销榜排名持续提升，用户规模增长显著。
• IP长青原因：凭借回合制+社交玩法，用户留存率高；通过文学创作、微电影、明星代言等方式拓展IP影响力，增强玩家情感共鸣。

2. 差异化产品策略

• 《一念逍遥》：2021年2月上线，修仙题材+放置玩法，成为同品类佼佼者，位列App Store手游收入榜Top10，验证公司产品实力。
• 《鬼谷八荒》：2021年1月上线Steam，峰值在线人数超18万，销售超180万份，好评率达89%，证明吉比特在修仙题材上的深厚积累。
• 新品规划：公司计划推出多款放置类游戏，如《剑开仙门》《冒险与深渊》等，进一步巩固细分赛道优势。

3. 运营平台与投资布局

• 雷霆游戏：作为公司自主运营平台，已代理超过30款游戏，尤其在Rogue类游戏领域具有强大竞争力，2020年《失落城堡》上线后获得多项奖项，用户规模达1000万以上。
• 投资平台：公司设立吉相资本，投资多家精品游戏开发商，如青瓷数码、淘金互动等，通过内部孵化与外部合作扩大精品游戏池，形成协同效应。

4. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2020-2022年营收分别为26.29/36.77/44.42亿元，归母净利润分别为10.70/14.42/16.92亿元，对应PE分别为24.18/17.94/15.29倍。
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，看好其在新品类扩张和商业化成熟后的持续爆款能力。

5. 财务与运营表现

• 财务健康：营收、净利润保持较快增长，2020年Q1-Q3营收同比增长31.79%，但因推广费用增加导致利润增速放缓。
• 毛利率与净利率：公司毛利率常年保持在较高水平，2020年Q1-Q3首次低于90%，但行业对比中仍处于领先地位。
• 现金流：公司经营活动现金流持续增长，投资活动现金流主要用于扩大业务和平台建设，筹资活动现金流主要用于分红和偿还债务。

6. 管理与研发能力

• 股权结构：实控人卢竑岩持股30.39%，股权结构稳定，机构投资者占比达10.94%，彰显对公司价值的认可。
• 人才激励：公司实施股权激励计划，吸引并留住技术与业务骨干，员工总数和技术人员占比稳步上升，学历结构持续优化。
• 研发布局：公司注重研发效率与质量，设立技术中心、艺术中心及测试中心，推动游戏研发与创新，研发投入逐年增加，2017-2019年CAGR达16.69%。

7. 风险提示

• 市场竞争加剧：游戏行业竞争激烈，可能影响公司产品表现。
• 产品上线风险：新游可能因推迟或表现不佳影响业绩。
• 老游流水下降：长期运营的《问道》系列可能面临用户流失。
• 市场风险偏好波动：投资者情绪变化可能影响股价表现。

总结

吉比特凭借其核心IP《问道》与《问道手游》的稳定表现，奠定了其在游戏行业的基础。同时，公司通过差异化产品策略，如《一念逍遥》和《鬼谷八荒》，在修仙与放置类市场中占据优势。雷霆游戏作为核心运营平台，不仅深耕Rogue赛道，还拓展至放置类等多元玩法，形成品牌效应。公司通过投资平台吉相资本，积极布局精品内容，增强产品多样性。财务表现稳健，营收与净利润持续增长，但需关注市场竞争与产品表现风险。整体来看，吉比特在游戏研发与运营方面具备较强实力，未来有望通过新品类扩张和商业化成熟实现持续增长。