20180828-长城国瑞证券-吉比特-603444.SH-公司研发底蕴深厚_业绩保持稳定增长_21页_2mb

吉比特（603444）研究报告总结

核心内容

吉比特是一家专注于网络游戏创意策划、研发制作及商业化运营的国家级重点软件企业，成立于2004年，以“问道”IP为核心，成功实现从端游向手游的转型。公司业绩稳健，拥有深厚的研发底蕴和良好的产品迭代能力，同时积极布局产业链上下游，形成良好的业务协同效应。

主要观点

• 业绩表现稳健：2018年上半年，公司实现营收7.78亿元，同比增长7.95%，归母净利润为3.35亿元，同比增长11.91%。2011年至2017年，公司营收CAGR为38.84%，归母净利润CAGR为62.61%，显示公司成长性良好。
• 成功转型手游：公司凭借“问道”这一经典IP，推出《问道手游》，成功实现端游向手游的转型，推动业绩稳步增长。
• 投资布局完善：公司通过投资游戏CP公司，如易玩网络、匠游科技等，获取优质游戏作品，形成良好的协同效应。雷霆游戏平台运营的多款游戏均来自公司投资标的。
• 产品储备丰富：公司拥有《原力守护者》、《贪婪洞窟2》、《奇葩战斗家》、《永不言弃：黑洞！》等多款优质产品，逐步上线，助力公司业绩持续增长。
• 盈利预测乐观：预计2018、2019及2020年EPS分别为9.316元、10.859元和12.843元，对应P/E分别为14.65倍、12.57倍和10.63倍，估值具备上升空间。

关键信息

公司基本信息

• 当前股价：136.50元
• 总市值：98.12亿元
• 流通市值：56.30亿元
• 总股本：0.72亿股
• 流通股本：0.41亿股
• 第一大股东：卢竑岩，持股比例30.09%
• 一致行动人：陈拓琳，持股比例11.46%

财务表现

• 2017年营收：1440.01百万元，同比增长10.31%
• 2017年归母净利润：609.72百万元，同比增长4.14%
• 2018年上半年营收：7.78亿元，同比增长7.95%
• 2018年上半年归母净利润：3.35亿元，同比增长11.91%
• 毛利率：2017年为90.87%，2018年上半年为91.32%，保持在高水平
• 期间费用率：2017年为34.66%，2018年上半年为29.24%，费用管控良好

产品表现

• 《问道》：自2006年上线以来，运营时间超10年，用户群体庞大且稳定，获多项行业奖项。
• 《问道手游》：2016年4月上线，截至2018年6月30日，累计注册用户超2,500万，表现优异。
• Roguelike类手游：《不思议迷宫》与《地下城堡2：黑暗觉醒》表现良好，长期占据畅销榜前列。
• 新产品储备：包括《原力守护者》、《贪婪洞窟2》、《奇葩战斗家》、《永不言弃：黑洞！》等，具备较强的市场潜力。

公司战略

• 研运一体化：公司注重自主研发与运营结合，打造精品游戏产品。
• IP延伸：公司倾力打造“M68”项目，构建跨媒介IP生态，包括文学、动漫、影视等。
• 股权结构与团队：股权相对集中，管理与研发团队经验丰富，有助于提高决策效率。

风险提示

• 监管政策风险
• 现有游戏产品收益下降风险
• 市场竞争风险
• 新游戏研发风险

投资建议

• 投资评级：增持（首次）
• 估值分析：当前估值低于行业平均水平，考虑到公司研发实力与业务协同效应，具备一定的上升空间。

行业背景

• 用户规模：中国游戏用户规模持续增长，2017年达5.83亿，2018年上半年为5.3亿。
• 移动游戏市场：2017年移动游戏销售收入达1161.2亿元，同比增长41.7%，占市场总份额的60.4%。
• 市场成熟度：游戏市场渐趋成熟，国内自研游戏成为核心力量，市场竞争格局日益清晰。

总结

吉比特凭借深厚的研发底蕴、良好的产品迭代能力和积极的产业链布局，成功实现从端游向手游的转型，业绩稳健增长。公司通过投资上游游戏研发公司，形成良好的协同效应，进一步巩固其在游戏行业的竞争力。随着“M68”等新IP的推出，公司有望在未来持续增长，当前估值具备上升空间，因此首次给予其“增持”评级。