20211020-开源证券-桃李面包-603866.SH-公司信息更新报告_需求放缓_成本_促销压力较大_4页_814kb
报告摘要
桃李面包（603866.SH）总结
核心内容
桃李面包（603866.SH）在2021年前三季度表现出收入增速放缓、净利润下滑的趋势。公司面临需求放缓、成本上升及促销压力等多重挑战，但中长期市场空间仍被看好，投资评级维持“买入”。
主要观点
- 收入增速放缓：2021年1-9月公司营收同比增长6.67%，但归母净利同比下降17.16%。2021年第三季度营收同比增长5.57%，但归母净利同比下降25.82%。
- 需求受多重因素影响：收入增长放缓主要归因于商超客流减少、局部疫情影响以及社区团购对传统渠道的冲击。不同区域表现差异显著，东北、华南、华中增速明显放缓，而西南、西北市场出现下滑。
- 成本压力与促销影响：净利率下降主要是由于烘焙油脂、糖等原材料价格上涨，以及社保减免政策退出带来的成本压力，加上商超客流减少导致退货率上升和促销力度加大。
- 财务预测调整：公司2021-2023年归母净利润预测下调为7.7亿元、9.11亿元、10.65亿元，对应EPS分别为0.81元、0.96元、1.12元。当前PE分别为33.3倍、28.2倍、24.1倍。
- 长期增长潜力：尽管短期面临压力，但公司中长期增长格局仍被看好，未来市场空间较大，尤其是随着需求逐渐恢复。
关键信息
财务数据摘要
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 5,644 | 5,963 | 6,261 | 6,950 | 7,645 |
| YOY(%) | 16.8 | 5.7 | 5.0 | 11.0 | 10.0 |
| 归母净利润（百万元） | 683 | 883 | 770 | 911 | 1,065 |
| YOY(%) | 6.4 | 29.2 | -12.8 | 18.3 | 17.0 |
| 毛利率(%) | 39.6 | 30.0 | 27.0 | 28.0 | 29.0 |
| 净利率(%) | 12.1 | 14.8 | 12.3 | 13.1 | 13.9 |
| ROE(%) | 18.3 | 18.3 | 15.6 | 18.5 | 21.1 |
| EPS(元) | 0.72 | 0.93 | 0.81 | 0.96 | 1.12 |
| P/E(倍) | 37.6 | 29.1 | 33.3 | 28.2 | 24.1 |
| P/B(倍) | 7.1 | 5.3 | 5.2 | 5.2 | 5.1 |
区域表现
- 华东：营收同比增长19.2%
- 华南：营收同比增长14.6%
- 华中：营收同比增长9.4%
- 东北：营收同比增长4.5%
- 华北：营收同比增长4.0%
- 西南：营收同比下降4.8%
- 西北：营收同比下降6.0%
公司动态
- 经销商数量：2021年第三季度经销商数量净增加9家，增长相对缓慢。
- 现金流：2021年经营活动现金流为977百万元，投资活动现金流为-120百万元，筹资活动现金流为-696百万元，整体现金净增加额为161百万元。
- 资产负债情况：公司资产负债率有所上升，但整体仍处于较低水平，2021年为16.2%。
风险提示
- 全国化不达预期
- 原料价格波动风险
- 食品安全问题
- 竞争加剧
投资建议
- 投资评级：买入（维持）
- 估值分析：当前PE较高，但随着需求恢复和成本压力缓解，未来估值有望改善。
- 长期前景：市场空间大，中长期格局有望改善，但需关注行业竞争和市场需求变化。
结论
桃李面包短期面临收入和利润承压的挑战，但中长期增长潜力仍被看好。公司需应对成本上升和促销压力，同时期待市场需求逐渐好转。投资建议为“买入”，但需关注潜在风险因素。
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