中颖电子首次覆盖报告总结
核心内容
中颖电子（300327）是一家专注于芯片研发的公司，尤其在AMOLED驱动芯片、家电控制芯片和锂电池管理芯片领域具有显著优势。公司通过设立“芯颖科技”来加强在AMOLED驱动芯片的研发能力，把握行业趋势。公司具备一定的研发和创新优势，以及产业链和客户优势，推动业绩增长。在智能家居、物联网等新兴领域也有布局。
主要观点
- AMOLED驱动芯片：公司是国内唯一量产AMOLED驱动芯片的公司，具备较高的技术壁垒和稀缺性，未来有望在AMOLED市场中获得一定的市场份额。随着AMOLED向更高分辨率发展，公司有望受益于这一趋势。
- 家电控制芯片：公司是全球领先的家电控制芯片供应商，市场份额超过10%，且在小家电领域占据龙头地位。未来增长主要来自白色家电客户和份额的增加。
- 锂电池管理芯片：公司拥有较深的技术和客户沉淀，2016年前三季度销售同比接近翻倍，未来有望进入收获期。公司计划拓展到新能源汽车领域。
- 物联网与智能家居：公司已推出物联网及智能可穿戴设备应用芯片，未来在智能家居市场有较大发展空间。
- 盈利预测与估值：预计公司2020年市值将达到200亿元，合理估值区间为44.8~47.6元，给予“买入”评级。
关键信息
公司背景与业务
- 公司专注于芯片研发，没有生产制造环节，采用垂直分工模式，专注于高附加值的产业链环节。
- 主要产品包括家电、机电控制芯片、OLED显屏驱动芯片、锂电池管理芯片等。
- 公司拥有4位、8位单片机和双核DSP三个系列的设计平台，其中双核DSP芯片面积缩小30%。
投资评级与目标价
- 投资评级：买入（首次评级）
- 当前价格：33.12元
- 合理价格区间：44.8~47.6元
- 依据：参考集成电路设计行业代表公司17年81.32X平均估值水平，考虑公司稀缺性，合理估值范围为17年80X-85X。
业绩驱动因素
- AMOLED驱动芯片：公司是国内唯一量产AMOLED驱动芯片的公司，未来AMOLED驱动芯片市场空间预计达到30亿元。
- 家电控制芯片：公司在全球市场份额超过10%，小家电市场占有率全球第2，未来增长主要来自大家电市场。
- 锂电池管理芯片：公司锂电池管理芯片业务进入收获期，2016年前三季度销售同比接近翻倍，预计2020年可贡献约9.74亿元收入。
市场趋势与行业分析
- AMOLED市场：2020年AMOLED驱动芯片市场空间为30亿元，公司有望获得约10亿元收入。
- 智能手机市场：AMOLED驱动芯片将向更高分辨率发展，未来会使用更先进的COF封装技术。
- 行业竞争：国内外厂商纷纷扩产AMOLED生产线，预计2016年底国内产能达到全球23%。
财务预测
- 2016-2018年营业收入：预计分别为481.26亿元、580.31亿元、714.61亿元。
- 2016-2018年净利润：预计分别为86.91亿元、116.61亿元、142.48亿元。
- EPS：2016年预计0.46元，2017年预计0.56元，2018年预计0.68元。
- PE：2016年为72.65倍，2017年为59.56倍，2018年为48.74倍。
风险提示
- 政策风险：集成电路产业政策不达预期。
- 竞争风险：行业竞争加剧，可能导致产品价格和毛利率下滑。
- 估值风险：半导体和创业板估值较高。
附录：财务数据概览
资产负债表
| 项目 |
2015 (百万元) |
2016E (百万元) |
2017E (百万元) |
2018E (百万元) |
| 流动资产 |
680.47 |
745.43 |
853.98 |
1,029 |
| 非流动资产 |
59.76 |
49.83 |
39.72 |
29.89 |
| 资产总计 |
740.23 |
795.26 |
893.70 |
1,059 |
利润表
| 项目 |
2015 (百万元) |
2016E (百万元) |
2017E (百万元) |
2018E (百万元) |
| 营业收入 |
411.37 |
481.26 |
580.31 |
714.61 |
| 净利润 |
49.78 |
86.91 |
116.61 |
142.48 |
财务比率
| 指标 |
2015 (%) |
2016E (%) |
2017E (%) |
2018E (%) |
| 毛利率 |
42.33 |
42.34 |
42.93 |
43.54 |
| 净利率 |
12.10 |
18.06 |
20.09 |
19.94 |
| ROE |
8.11 |
12.60 |
15.18 |
15.65 |
| ROIC |
8.06 |
51.45 |
64.60 |
70.50 |
| 资产负债率 |
17.04 |
13.27 |
14.05 |
14.00 |
现金流量表
| 项目 |
2015 (百万元) |
2016E (百万元) |
2017E (百万元) |
2018E (百万元) |
| 经营活动现金 |
43.97 |
414.66 |
69.73 |
75.15 |
| 投资活动现金 |
-182.33 |
14.82 |
24.01 |
29.01 |
| 筹资活动现金 |
7.94 |
-2.76 |
-22.37 |
18.18 |
| 现金净增加额 |
-128.25 |
426.73 |
71.37 |
122.33 |
图表目录
- 图表1: 中颖电子历年业绩及增长
- 图表2: 中颖电子历年各主营业务营收占比
- 图表3: 不断加大研发投入，提升未来成长动力
- 图表4: 商业模式：把握高附加值两端
- 图表5: 经营模式
- 图表6: OLED器件结构
- 图表7: OLED两种方式：AMOLED优于PMOLED
- 图表8: IGZO和LTPS的不同
- 图表9: 2016Q1起AMOLED面板价格低于LCD
- 图表10: 2014年至今使用AMOLED屏的手机数量逐渐增长
- 图表11: 手机产业链的发展趋势
- 图表12: 2015-2019年AMOLED总体市场规模
- 图表13: 国内外厂商纷纷扩产AMOLED
- 图表14: 国内外厂商扩产情况
- 图表15: AMOLED驱动芯片的发展趋势
- 图表16: 家电领域产品、客户、竞争者及战略
- 图表17: 2016年前三季度大小家电对比
- 图表18: MCU竞争企业划分
- 图表19: 锂电池优势
- 图表20: 全球32位内核MCU市场占比提升
- 图表21: 各类MCU的应用领域
- 图表22: 主营业务收入预测情况
- 图表23: 可比公司盈利预测与估值
- 图表24: 中颖电子历史PE-Bands
- 图表25: 中颖电子历史PB-Bands
