深度报告-20210924-国金证券-中颖电子-300327.SZ-AMOLED驱动_锂电池管理助力重回高增长_21页_2mb

中颖电子（300327.SZ）买入（首次评级）总结

核心内容概述

中颖电子是一家专注于MCU、锂电池管理芯片及显示驱动芯片的半导体设计公司。公司近年来在AMOLED驱动芯片和锂电池管理芯片领域实现快速增长，成为其新的增长驱动力。分析师认为，随着国内AMOLED产能的释放和锂电池管理芯片进入品牌客户供应链，公司有望重回高增长轨道。目前公司股价为62.80元，目标价为78.50元，给予“买入”评级。

主要观点

• AMOLED驱动芯片：AMOLED因其低功耗、高对比度、更薄和柔韧等优势，成为智能手机显示技术的主流。预计2023年AMOLED在智能手机中的渗透率将从37.6%提升至45.7%。中颖电子在该领域布局多年，已实现AMOLED手机面板驱动芯片量产，未来有望进入前装市场，带动营收大幅增长。

• 锂电池管理芯片：随着全球锂电池产量的持续增长，锂电池管理芯片需求亦同步上升。公司自2010年起布局该领域，2021年成功进入国内主流手机厂商供应链，预计该业务在2021-2022年保持45%以上的增速。公司产品线覆盖动力电池和智能终端锂电池管理，具备较强的市场竞争力。

• 产能保障：公司主要使用8英寸晶圆制造，未来通过长期协议锁定产能、自购测试机台以及使用12英寸晶圆制程等方式确保产能供给，预计2022年产能将比2021年增长30%以上，为营收增长提供保障。

关键信息

市场数据

• 总股本：3.11亿股
• 已上市流通A股：3.07亿股
• 总市值：195.27亿元
• 年内股价最高最低：76.98元/29.01元
• 沪深300指数：4849
• 创业板指：3208

营收与利润预测（2021-2023）

• 营收：1,500百万元 → 2,050百万元 → 2,651百万元
• 归母净利润：334百万元 → 444百万元 → 524百万元
• 毛利率：40.6% → 45% → 45%
• ROE（摊薄）：28.00% → 32.40% → 33.14%

估值与投资建议

• 目标PE（2022）：55倍
• 目标价：78.5元
• 投资建议：买入

三大核心增长驱动力

1. 国内AMOLED产能释放，补齐驱动短板

• AMOLED驱动芯片由韩系厂商主导，国内厂商市占率不足5%，成为产业闭环短板。
• 公司与面板厂商合作加深，有望进入前装市场，带动营收快速增长。
• 2021年上半年显示驱动营收增速达361%，未来增速预计为280%、100%和60%。

2. 突破品牌客户，锂电池管理芯片放量

• 2021年进入国内主流手机厂商供应链，预计该业务在2021-2022年保持45%以上增速。
• 智能可穿戴设备、TWS耳机等市场对电池管理芯片需求持续增长。
• 公司产品线覆盖动力电池和智能终端锂电池管理，具备技术优势。

3. 产能为王，提前预判保障长期产能

• 8英寸晶圆代工产能紧张，公司通过长期协议、自购测试机台和使用12英寸晶圆制程确保产能供给。
• 预计2022年产能增长30%以上，支撑公司营收增长。

公司概况与业务布局

• 公司成立于1994年，2012年创业板上市。
• 产品线涵盖MCU、锂电池管理芯片和显示驱动芯片。
• MCU主要应用于小家电、大家电、数码产品、电表及物联网设备。
• 显示驱动芯片主要用于手机和可穿戴设备。
• 锂电池管理芯片应用于手机、笔记本电脑、无人机、电动工具等。

研发与技术优势

• 公司研发投入逐年增加，2018-2020年研发费用占营收比例分别为15.8%、16.2%、17.1%。
• 公司在AMOLED驱动芯片领域拥有超过50项专利，技术积累深厚。
• 与面板厂商合作加深，有助于提升产品竞争力和市场渗透率。

财务状况与经营表现

• 公司经营稳健，毛利率保持在40%以上，归母净利润复合增长率约18%。
• 2021-2023年公司营收和净利润持续增长，2021年上半年显示驱动营收增速达361%。
• 公司保持稳定分红，分红率长期在60%以上。

风险提示

• 新产品开发及客户拓展周期较长，存在市场判断失误和营收贡献延迟的风险。
• 人才流失风险，IC设计行业对高端技术人员依赖度高。
• 供应链风险，若行业需求下滑或客户订单不及预期，可能影响产能利用率和利润水平。

同业比较与合理估值

• 公司目前估值低于芯海科技和芯朋微，但随着业绩增长，估值有望提升。
• 合理估值基于2022年55倍PE目标值，对应目标价78.5元。
• 公司具备较强的技术积累和市场拓展能力，未来增长潜力较大。