20150225-渤海证券-债务监测2月月报_去杠杆一波三折_转移杠杆缓慢进行_12页_510kb

报告摘要

债务监测2月月报总结

核心内容概述

本报告为渤海证券研究所发布的2015年2月债务监测月报，由分析师崔喜君撰写。报告围绕债务增长、债务成本、债务预警、债务偿付四个维度，分析了当前债务变动情况，并提出宏观经济企稳的四大路径。整体来看，债务总量有所收缩，但结构变化明显，同时债务成本下降，但地方债务风险依然存在。

主要观点

债务增长
- 1月社会融资总量为20500亿元，环比增加3555亿元，但同比下降5394亿元。
- 融资结构方面，内外贷款增加7399亿元，表外融资减少4448亿元，其中委托贷款和信托贷款大幅减少。
- 贷款占比上升至72.74%，表外融资占比降至13.69%。
- 债券市场融资总量小幅回升，净融资额增加至5144.93亿元。
- 理财产品净发行减少272款，债务水平有所回落。
债务成本
- 各类债务产品收益率普遍下行，包括国债、地方政府债、城投债和金融债。
- 一年期国债收益率下行12BP至3.19%，地方政府债下行13BP至3.36%。
- 城投债收益率大幅下降，AA+、AA、AA-级分别下行57BP、53BP、54BP。
- 金融债收益率下行14BP至3.93%，企业债收益率全线下行。
- 温州民间借贷利率上行34BP至15.88%，显示民间融资成本上升。
债务预警
- 长短期国债收益率利差持续收窄，1月期限利差为0.34%，显示短期债务压力可能增加。
- 收益率曲线短端下行速度快于长端，利差缩窄可能是债务危机的前兆。
- 但短期内债务风险可控，尚未出现明显的债务危机信号。
债务偿付
- 1月PMI指数为49.80，制造业景气度继续走弱，经济增长动能不足。
- 土地交易量大幅下降，但均价上涨，显示土地市场供不应求。
- 地方财政收入仍偏低迷，地方政府债务进入处置出清阶段，或有债务风险上升。

关键信息

债务结构变化：贷款占比显著上升，表外融资持续减少，显示融资渠道向传统信贷倾斜。
债券市场表现：债券发行量小幅回升，偿还量下降，净融资额增加，显示市场流动性有所改善。
理财产品情况：净发行减少，显示市场信心不足，理财产品收益率下降。
利率变化：各类债务产品收益率普遍下降，但温州民间借贷利率显著上升，显示民间融资成本压力。
宏观经济路径：
- 中央加杠杆：通过基建投资对冲地方去杠杆，政策效果将在一季度末或二季度初显现。
- 地方债务转移：地方债务处置一波三折，隐性债务和新债务将构成增量，预计处置将更温和，时间延长。
- 国企改革：将提升经济活力和债务处置效率，是关键的去杠杆手段。
- 一带一路：作为化解过剩产能的路径，仍处于筹划阶段，落实需时间。