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报告摘要

兆易创新Q3毛利率环比大幅提升，周期拐点或已显现

核心内容概述

兆易创新（603986）在2023年第三季度报告中展现了毛利率的显著提升，可能预示着行业周期拐点的到来。尽管公司整体营收和利润受到行业下行压力的影响，但毛利率的改善为公司未来增长提供了积极信号。

主要观点

Q3财务表现：
- 2023年1-9月公司实现收入43.94亿元，同比下降35.08%；归母净利润4.34亿元，同比下降79.27%。
- 单季度看，2023Q3公司收入14.29亿元，同比下降28.14%，环比下降12.05%；归母净利润0.98亿元，同比下降82.71%，环比下降47.45%。
- 毛利率：2023Q3毛利率为36.36%，同比-9.74pct，环比+6.91pct；净利率：6.84%，同比-21.58pct，环比-4.61pct。
- 毛利率的环比提升表明公司成本控制能力增强，或行业价格有所回升，周期拐点可能已经显现。
产品与市场拓展：
- 存储产品：Flash产品在中高端消费领域保持优势，汽车、网通等下游应用领域出货量增长。
- 自有品牌DRAM：市场拓展效果显著，客户数量稳步增加，DDR3L 2Gb、4Gb产品出货量持续上升，已基本覆盖网通、TV等应用领域及主流客户群。
- 新产品研发：DDR4 8Gb容量新产品按计划推进，进一步增强产品竞争力。
MCU产品线：
- 公司已量产41大系列、超过500款MCU产品，产品线不断丰富。
- 在车规领域进展顺利，GD32A503系列实现导入多家车企，推出中国首款基于Arm® Cortex®-M7内核的GD32H系列超高性能MCU。
- 基于RISC-V内核的双频双模无线MCU产品也在有序推进。
研发投入与团队构成：
- 公司持续加大研发投入，2023年1-9月研发费用为7.57亿元，同比+3.94%，研发费用率为17.22%。
- 技术人员占比超过70%，硕士及以上学历占比约53%，显示公司技术实力雄厚。

关键信息

财务预测

年度	营收（亿元）	营收增速	净利润（亿元）	净利润增速	EPS（元/股）	PE
2023	63.24	-22.22%	6.86	-66.59%	1.03	95
2024	80.09	+26.66%	15.87	+131.35%	2.38	41
2025	96.38	+20.33%	20.29	+27.87%	3.04	32

财务比率分析

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
毛利率	47.7%	34.0%	38.6%	38.9%
净利率	25.2%	10.8%	19.8%	21.0%
ROE	14.3%	4.4%	9.6%	11.2%
ROIC	14.3%	4.4%	9.6%	11.2%
资产负债率	8.8%	10.2%	10.5%	10.5%
净负债比率	-45.3%	-60.7%	-51.5%	-66.5%
流动比率	9.54	8.02	7.94	8.13
速动比率	7.74	7.87	6.46	7.73
总资产周转率	0.51	0.37	0.44	0.48
应收账款周转率	38.36	34.59	33.36	32.63
应付账款周转率	7.76	7.76	7.76	7.76
每股收益	3.08	1.03	2.38	3.04
每股经营现金	1.42	4.53	-0.46	6.31
每股净资产	22.77	23.69	25.80	28.51
P/E	31.7	95.0	41.1	32.1
P/B	4.3	4.1	3.8	3.4

风险提示

新产品研发不及预期
下游拓展不及预期
消费需求持续疲软

评级说明

股票评级：
- 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
- 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间
- 中性：相对沪深300指数涨幅一5%-5%之间
- 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上
行业评级：
- 看好：行业超越整体市场表现
- 中性：行业与整体市场表现基本持平
- 看淡：行业弱于整体市场表现