20250503-天风证券-嘉曼服饰-301276.SZ-成人装有望提升整体毛利率_3页_735kb

嘉曼服饰2024年报及2025年一季报数据显示，公司2024年营收11亿，同比微降5%；归母净利润17亿，同比减少5%，扣非归母净利润13亿，同比微增5%。2025Q1营收3亿，同比微增3%，但归母净利润0.4亿同比下滑16%。公司拟每10股派7.2元现金股利（含税）并转增2股，派息率为45%。从分产品看，童装业务营收10亿，同比下滑17%，毛利率61%，同比提升1个百分点；成人装营收1亿（2024年中完成并表），毛利率达80%，显著高于童装。其他业务收入0.3亿，可能与收购品牌授权费相关。分渠道方面，直营营收3亿，同比增14%，毛利率66%，同比提升3个百分点，门店数176家，净增11家；加盟营收2亿，同比增15%，毛利率54%，同比微升1个百分点，门店数377家，净增3家。电商营收6亿，同比下滑18%，毛利率66%，同比提升6个百分点，但前五大平台交易额同比减少18%。2025Q1电商毛利率64%，同比提升1个百分点，净利率15%，同比下滑3个百分点，主因销售费率增加5个百分点。存货方面，成衣存货同比增0.9亿，周转天数423天，同比缩短85天，或因暇步士男女装备货及折扣控制。调整盈利预测后，2025-2027年营收预计12亿、13亿、15亿，归母净利润预计18亿、20亿、23亿，EPS预计1.6元、1.8元、2.1元，PE分别为13倍、11倍、10倍。风险提示包括生育率下降、存货跌价及消费疲软。财务数据显示，公司盈利能力稳步提升，毛利率从2023年的59.76%升至2024年的61.99%，2025E预计64%。估值方面，市盈率从12.43倍降至13.06倍，市净率从11.11倍降至10.71倍。现金流量表显示经营活动现金流为1.6亿，投资活动现金流为-9.4亿，筹资活动现金流为-5.7亿，净增加额为-9.9亿。公司未来增长重点或在品牌建设与成人装业务，需关注库存管理及市场需求变化。