20210505-兴业证券-宁德时代-300750.SZ-业绩符合预期_现金流继续大幅增长_11页_3mb

宁德时代2021年第一季度财务分析与投资建议

核心内容

宁德时代（300750）于2021年05月05日发布2021年第一季度财务报告，显示其业绩符合预期，同时经营活动现金流大幅增长。报告指出公司正在加速布局海外市场及储能业务，技术许可费模式成为新增长点。

主要财务指标

投资要点

一、业绩符合预期，营业利润率环比提升

• 2021Q1营业收入为191.7亿元，同比增长112%，环比增长2%。
• 归母净利润为19.5亿元，同比增长163%，环比下降12%。
• 扣非净利润为16.7亿元，同比增长291%，环比下降1%。
• 少数股东损益环比增加1.9亿元，致使归母净利润环比下滑。
• 营业利润率14.6%，环比提升1.1pct，但少数股东权益增加导致扣非净利率微降。

二、经营活动现金流、预计负债环比持续增长

• 经营活动产生的现金流量净额为109.7亿元，环比增长35%，远超经营净利润。
• 收到现金增速快于营收增速，而支付现金支出环比下降，体现较强的产业链议价能力。
• 预计负债从2020Q4的68.0亿元增加至2021Q1的77.1亿元。

三、与ATL联手进入中型电池领域，技术许可费模式成为新增长点

• 与ATL成立合资公司，分别持股70%和30%。
• 每年收取1.5亿美元技术许可费，计入其他收入。
• 技术许可费预计每年增厚宁德时代约8~10亿元利润。
• 2021年公司预计海外家储+国内两轮车出货量分别为26GWh和12GWh。

四、投资建议

• 2021年是宁德时代发力海外及储能的元年。
• 基于2021年国内新能源车销量249万辆和海外销量293万辆，预计公司锂离子电池出货量为80.5GWh（国内）+26GWh（海外）=106.5GWh。
• 2021~2023年预计归母净利润分别为120、160、200亿元，EPS分别为5.2、6.9、8.6元。
• 对应4月30日收盘价PE分别为75x、56x、45x。
• 维持“买入”评级。

关键信息

• 2021Q1销量预计为18.6GWh，环比增长1%。
• 海外出货量预计为1.5~2GWh，国内装机量12.2GWh，市占率53%。
• 2021Q1毛利率27.3%，环比下降1.1pct，同比上升2.2pct。
• 期间费用率12.5%，同比降低1.5pct，环比降低3.2pct。
• 净现比达到468%，体现公司良好的现金流管理能力。
• 预计2021~2025年海外用户侧储能需求分别为19、32、48、70、78GWh。
• 国内两轮车锂电需求预计2021~2025年分别为12、20、29、39、29GWh。

风险提示

• 新能源汽车行业需求不及预期。
• 动力电池产品大幅降价。

财务比率分析

总结

宁德时代2021年第一季度业绩表现稳健，营业收入和净利润均大幅增长，现金流状况良好，净现比高达468%。公司通过与ATL成立合资公司进入中型电池领域，并通过技术许可费模式获得新的利润增长点。预计2021年公司将加速海外及储能业务发展，成为新的业绩增长引擎。尽管存在新能源汽车需求不及预期和动力电池产品降价等风险，但基于公司强大的全球竞争力和产业链议价能力，维持“买入”评级。