20210503-兴业证券-宁德时代-300750.SZ-业绩超预期_Q4旺季现金流再爆发_行业地位超一流_21页_6mb

宁德时代2020年年报分析总结

核心内容概述

宁德时代（300750）在2020年实现了营业收入503.2亿元，同比增长10%，归母净利润55.8亿元，同比增长22%，扣非归母净利润42.6亿元，同比增长9%。整体业绩略超预期，其中Q4营收和盈利能力显著提升，显示其在全球锂电池行业的领先地位。

主要观点

1. 营收与盈利表现

• 营业收入：2020年实现503.2亿元，同比增长10%。
• 净利润：归母净利润55.8亿元，同比增长22%；扣非归母净利润42.6亿元，同比增长9%。
• Q4表现：Q4营收188亿元，环比增长48%；扣非净利润17亿元，环比增长43%。Q4毛利率提升约1.2个百分点，主要由于会计准则调整，运输费用加回营业成本。
• 盈利能力：全年毛利率为27.8%，净利润率11.1%，净资产收益率（ROE）8.7%。2021年预计归母净利润120亿元，对应EPS5.2元，PE为75倍，上调至“买入”评级。

2. 业务板块分析

• 动力电池系统：2020年营收394.3亿元，占总营收78%。全年毛利率26.6%，同比下降1.9个百分点，主要受价格竞争影响。
• 锂电池材料：2020年营收34.3亿元，同比下降20.4%。
• 储能系统：2020年营收19.4亿元，同比增长218.6%。
• 其他业务：2020年营收55.2亿元，同比增长141.2%。毛利率达38.0%，主要来自研发服务收入、材料销售收入和服务收入。

3. 海外业务拓展

• 海外销售收入占比：从2019年的4.4%提升至2020年的15.7%。
• 毛利率：海外毛利率为32.7%，高于国内26.3%。
• 海外装机量：预计海外动力部分装机量为7GWh，储能装机量为1GWh，合计8GWh。海外客户主要为高端产品及储能出口。

4. 资产负债表与现金流

• 资产负债率：2020年总资产1566.18亿元，净资产691.95亿元。
• 现金状况：账面现金（684.2亿元）+交易性金融资产（32.9亿元）+衍生金融资产（13.3亿元）合计730亿元。
• 净现比：2020年为325%，远高于净利润，反映公司良好的现金流管理能力。
• 资金占用能力：2020年资金占用能力为31.8%，显示公司对供应链的控制力增强。

5. 技术许可费模式

• 与ATL合作：成立合资公司，ATL每年向宁德时代支付1.5亿美元技术许可费，成为新增长点。
• 技术许可费影响：预计每年增厚利润约8~10亿元。

6. 产能扩张与产业链布局

• 产能：2020年底产能69.1GWh，在建产能77.5GWh，预计2025年产能达720GWh。
• 产业链整合：公司持续布局上游锂矿、中游材料和设备、下游储能及整车厂，增强产业链控制力。

7. 储能市场展望

• 海外用户侧储能：预计2021~2025年需求分别为7/12/19/31/49GWh。
• 国内两轮车：2021~2025年锂电渗透率预计从20%提升至80%，需求分别为12/20/29/39/29GWh。
• 储能市占率：2020年全球储能市占率11.5%，预计未来有望进一步提升。

关键信息

• 财务费用：Q4因发行美元债，财务费用率提升至-0.1%，影响扣非净利润增速。
• 研发费用：2020年研发投入35.7亿元，同比增长19%，占营收比例7.1%。
• 期间费用率：全年期间费用率13.6%，其中销售费用率4.4%，管理费用率3.5%，财务费用率-1.4%。
• 资产减值：2020年资产减值+信用减值共计计提11.7亿元，显示公司对资产质量的审慎管理。
• 分红政策：2020年拟每10股分红2.4元，体现公司对股东回报的重视。

风险提示

• 新能源汽车需求不及预期：若需求增长放缓，可能影响锂电池销量。
• 动力电池价格大幅下降：可能导致毛利率承压。

投资建议

• 盈利预测：预计2021~2023年归母净利润分别为120、160、200亿元，对应EPS分别为5.2、6.9、8.6元。
• PE估值：对应2021年PE为75倍，2022年为56倍，2023年为45倍。
• 评级：基于公司全球竞争力和产业链议价能力，上调至“买入”评级。

附表：主要财务指标（单位：百万元）