20220506-国盛证券-不良资产管理行业信用分析_AMC债券如何看__23页_1mb

固定收益专题：AMC债券分析总结

核心内容

不良资产管理行业经历了从政策化向市场化的转变，并逐步走向监管规范化。当前行业形成了“5+59+银行系AIC+N”的市场格局，包括五大全国性AMC、59家地方AMC、5家银行系AIC及非持牌AMC。不良资产的收购方式分为自主收购、委托收购和合作收购，处置方式包括收购处置、收购重组和债转股。除了主业外，AMC还涉及财富管理、融资租赁等多元化业务。

主要观点

• 行业前景广阔：不良资产供给增加与政策鼓励共同推动AMC行业发展，尤其在房地产纾困和非银金融机构风险化解方面。
• 四大AMC聚焦主业：四大AMC在2021年继续专注于不良资产处置，其不良资产经营板块在集团税前利润中占比提升，资本充足率有所改善。
• 地方AMC分化明显：地方AMC受区域经济和财政影响较大，其资产处置效率和财务表现存在显著差异，部分主体如江苏资产管理、中原资产、河北资产管理现金回收率较高。
• 债券市场特点：全国性AMC存续债券以金融债为主，地方AMC以公司债为主，融资成本相对较高。整体来看，债券剩余期限多在3年内，且换手率较高。

关键信息

• 不良资产规模：截至2021年四季度末，商业银行不良贷款余额为2.8万亿元，不良贷款率1.73%。
• 四大AMC不良资产规模：2021年，信达和华融不良债权资产净额分别为3367亿和4629亿，华融仍是四大AMC中规模最大的。
• 资本充足率：华融资本充足率提升至12.95%，达到监管要求，但仍有提升空间。信达、长城和东方的资本充足率相对合理。
• 地方AMC的资产处置效率：江苏资产管理、中原资产、河北资产管理的累计现金回收率较高，显示其较强的资产处置能力。
• 债券余额：截至2022年4月23日，37家AMC存续债券总额为6096亿元，其中四大AMC占68%，地方AMC占19%，银行系AIC占13%。

债券分析

• 存续债券特点：全国性AMC以金融债为主，地方AMC以公司债为主，债券剩余期限多在3年以内。
• 债券估值：四大AMC债券成交额大，地方AMC成交额小但换手率高。江苏资产管理近三月债券换手率高达70%。
• 收益率建议：建议关注具有一定收益且相对安全的地方AMC债券，或资本较为充足的信达、东方和长城的二级资本债以获得条款溢价。

风险提示

• 不良资产处置难度加大：经济下行压力和不良资产规模增加导致处置难度上升。
• 融资成本增加：随着行业监管趋严，AMC融资成本可能上升。
• 多元化业务扩张激进：部分AMC可能因多元化业务扩张而面临更大的风险。

总结

不良资产管理行业在政策支持和市场扩张的推动下，展现出良好的发展前景。四大AMC和地方AMC在不良资产处置方面各有特点，需关注其资本充足率、债务负担及资产处置效率。在债券市场，全国性AMC和地方AMC的债券结构和估值存在差异，投资者可结合区域经济和AMC财务状况进行选择。随着监管趋严，行业将更加规范化，对AMC的信用分析应注重其资产处置能力和财务稳健性。