20161213-华泰证券-不良资产管理行业深度研究（卷二）：“42银”格局现，AMC迎大蓝海_21页_1mb

不良资产管理行业深度研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于不良资产管理行业（AMC）的发展现状与未来趋势，重点分析不良资产供给、行业格局变化、政策支持以及行业盈利能力等关键因素。报告指出，随着供给侧改革的深化及金融去杠杆政策的推进，不良资产供给持续充沛，行业进入快速发展期。

主要观点

不良资产供给充沛

• 2016年第三季度，我国商业银行不良余额达1.49万亿元，不良率1.76%。
• 互联网金融整治及信托风险集中暴露，进一步推动不良资产供给增加。
• 债券违约事件激增，2016年已发生56起，违约金额达285亿元，较2015年翻倍。
• 随着产能进一步出清，不良资产风险暴露或将加深。

行业格局变化

• 政策放宽地方AMC设立限制，推动“4+2+银行系”格局形成，AMC数量迅速增长。
• 截至2016年，已有30多家地方AMC获得核准或批复，其中上海、浙江、福建等地“二胎”AMC快速落地。
• 银行系AMC开始设立，如农银资产和工银资产，专营债转股业务，丰富行业生态。

政策支持与行业效率提升

• 银监会放宽地方AMC不良资产处置方式，允许对外转让且无地域限制。
• 不良资产批量转让组包门槛由10户降为3户，提高处置效率。
• 政策支持推动不良资产处置市场扩容，吸引更多社会资本参与。

行业盈利能力

• 收购处置类业务收益率稳定在16%左右，行业ROE可达25%以上。
• 债转股业务收益率较高，但波动较大，退出倍数可达3.6倍。
• 收购重组类业务收益率有所下滑，但通过价值发现和资产整合，仍具有潜力。

关键信息

政策导向

• 银监会下发1738号文，允许地方AMC设立两家，并放宽处置方式。
• 财政部与银监会联合发布新《金融企业不良资产批量转让管理办法》，降低组包门槛。
• 债转股指导意见出台，标志着行业进入新的发展阶段。

行业发展趋势

• 不良资产处置市场呈现“百舸争流”格局，地方AMC与四大AMC共同推动行业发展。
• 债转股业务未来规模有望大幅提升，考验项目甄选能力。
• 随着经济增速换挡和政策支持，行业盈利能力和发展空间持续扩大。

不良资产处置方式

• 收购处置类：通过出售或重组实现回收，收益率稳定。
• 收购重组类：通过价值发现与资产整合提升资产价值，收益依赖于重组效果。
• 债转股：通过股权转化实现资产价值提升，退出倍数高但风险大。

行业竞争格局

• 地方AMC扩容，资本多元化推动行业竞争。
• 民营资本及公募基金子公司开始介入不良资产处置市场。
• 行业进入市场化、多元化发展阶段，不良资产处置效率与收益有望提升。

推荐标的

个股分析

• 陕国投A：参股省属AMC，分享不良资产处置红利。公司通过自有资金3亿元认购陕西金融资产管理股份有限公司（陕金资）3亿股，持股比例5.36%。
• 海德股份：已获得地方AMC牌照，转型不良资产处置。
• *ST川化、天津普林、鲁信创投：存在地方AMC资产注入预期。
• 泰达股份、东吴证券：间接参股地方AMC，具备业务协同潜力。
• 江苏资产管理公司、广东粤财资产管理公司：存在上市预期，是值得关注的标的。
• 信达地产、嘉宝集团、世联行：通过股东背景或合作方式切入不良资产处置市场。

风险提示

1. 经济下行超预期：可能导致不良资产处置难度增加。
2. 政策波动风险：监管政策变化可能影响行业格局。
3. 市场波动风险：不良资产处置市场受宏观经济影响较大。

结论

不良资产管理行业在政策支持和不良资产供给充沛的背景下，正迎来快速发展期。行业格局由“4+1”向“4+2+银行系”转变，地方AMC扩容和资本多元化推动行业竞争，提高处置效率和盈利能力。债转股作为新的增长点，未来规模有望大幅提升。推荐关注陕国投A等具备良好AMC布局和盈利潜力的标的。