20220725-光大证券-不良资产专题研究报告之二_如何看地方_AMC__21页_1mb

地方AMC分析总结

核心内容概述

本报告围绕地方资产管理公司（AMC）的上下游现状、所面临的发展挑战及信用分析框架展开，旨在为投资者提供关于地方AMC发债主体的信用资质分析和投资建议。

主要观点

上游不良资产供给现状

1. 银行业金融机构

   • 自2016年以来，我国商业银行不良贷款规模持续上升，但不良资产包的出包规模却在减少。
   • 银行不良贷款质量有所下滑，主要集中在可疑类和次级类资产。
   • 银行不良资产包的价格稳中有升，主要因一级市场供给减少，市场需求增加。

2. 非银金融机构

   • 信托业不良资产规模增长，主要受房地产行业信用风险传导影响。
   • 政策推动信托与AMC合作，提升不良资产转让规模。

3. 非金融机构

   • 受疫情和经济下行压力影响，非金融机构不良资产规模增加。
   • 工业企业亏损单位数和亏损额上升，应收账款规模扩大，导致不良资产增加。

中游地方AMC现状

• 全国性AMC占据市场主导地位，地方AMC的生存空间受到挤压。
• 不良资产处置难度上升，周期拉长，资金占用成本提高。
• 政策支持地方AMC盘活资产和化解金融风险，但监管趋严，要求其聚焦主业。

下游处置市场

• 不良资产二级市场投资者对处置速度放缓，资金回收能力下降。
• 非持牌AMC因融资能力不足而选择离场，二级市场活跃度下降。

关键信息

地方AMC所面临的困难

1. 盈利模式利润空间压缩

   • 一级市场不良资产价格上涨，二级市场价格下降，导致地方AMC利润空间被压缩。
   • 地方AMC需加快转让速度或提高自主处置效率以弥补利润损失。

2. 不良资产处置难度上升

   • 处置周期延长，资金占用成本提高，错配风险增加。

3. 监管趋严

   • 政策要求地方AMC聚焦主业，不得跨省展业，限制其业务范围。

4. 竞争加剧

   • 地方AMC数量增加，市场竞争更加激烈。

地方AMC信用分析框架

地方AMC的信用资质由外生性因素和内生性因素共同决定。

外生性因素

• 经济环境：经济下行压力加大，疫情反复，导致不良资产处置难度上升、利润空间收窄。
• 监管要求：政策对地方AMC的监管趋严，限制其展业范围和业务结构。

内生性因素

• 区域优势：经济发达地区的地方AMC具有更强的业务能力和抗风险能力。
• 竞争地位：股东背景越强，地方AMC在收购和处置方面更具优势。
• 业务布局：专注于不良资产业务的地方AMC抗风险能力更强。
• 负债结构：短期负债占比较高的地方AMC存在较大的错配风险。
• 营运能力：收购折扣率低、处置效率高的地方AMC更具优势。
• 盈利能力：盈利能力越强，信用资质越好。
• 偿债能力：偿债能力强的地方AMC更易获得融资支持。

投资建议

• 关注区域优势：经济较为发达地区的地方AMC更具优势，如上海、江苏、山东、广东、河南等。
• 选择头部企业：建议关注上海国有资产经营有限公司、陕西金融资产管理股份有限公司、山东省金融资产管理股份有限公司、江苏资产管理有限公司、广州资产管理有限公司和河南资产管理有限公司等头部地方AMC。
• 不建议过度下沉：由于地方AMC面临较多风险，不建议对发债主体进行过度下沉投资。

风险提示

• 经济周期下行：不良资产处置难度加大，影响地方AMC的盈利能力。
• 融资渠道受限：地方AMC需关注融资渠道是否畅通。
• 政策变化风险：不良资产管理相关政策可能发生变化，影响地方AMC的业务和信用资质。

总结

地方AMC处于不良资产管理行业的中游，其信用资质受外生性因素和内生性因素的共同影响。在经济下行和疫情反复的背景下，不良资产处置难度上升，利润空间收窄。监管趋严，要求地方AMC聚焦主业、回归地方，这对其业务模式和信用资质提出了更高要求。建议关注经济发达地区、股东背景强、业务聚焦度高、盈利能力与偿债能力强的地方AMC，同时注意投资风险，避免过度下沉。