深度报告-20230926-德邦证券-洛阳钼业-603993.SH-矿产+贸易协同的铜钴资源龙头_27页_2mb

洛阳钼业（603993SH）首次覆盖报告核心总结

1. 公司定位

• 国际化领先的有色金属企业，业务覆盖钼钨、铜钴、铌磷、铜金等资源采掘、冶炼及贸易，形成“矿山+贸易”双轮驱动模式。
• 刚果（金）TFM铜钴矿为全球储量最大、品位最高的铜钴矿之一，巴西铌磷、澳大利亚NPM铜金矿及贸易平台IXM均为核心板块。

2. TFM权益金问题解决

• 2023年与刚果（金）国家矿业公司达成8亿美元和解，铜钴产品出口恢复，极大缓解业绩压力。
• 影响2023-2028年利润，但规模可控（年均约93亿元），中长期铜钴产量阶梯式增长确定。

3. 产量与盈利预测

• 产量：2023年TFM混合矿投产，铜钴产量分别增至32/38万吨 vs 22.5/28万吨；KFM铜钴2023年新增7万吨铜+24万吨钴。
• 盈利：预计2023-2025年归母净利72/96/98亿元，同比增速185%/330%/24%，对应PE 183/137/134倍，首次给予“买入”评级。

4. 行业前景

• 铜钴：供给低速增长，新能源车、光伏风电驱动需求（2025年终端耗铜量CAGR 32%）。
• 钼钨：海外减产致供需改善，2023年表观消费量回升，高端钢需求增长。
• 钴：供需暂过剩，但动力电池长期需求支撑。

5. 风险提示

• 铜钴价格波动、汇率风险、海外出口受限、新能源需求不及预期。

6. 估值与资本开支

• 参考可比公司（紫金矿业等）估值溢价，公司能源转型布局（锂资源合作）或进一步提升估值。
• 大额资本开支（TFM混合矿251亿美元）推动长期产能扩张。