20181128-中原证券-洛阳钼业-603993.SH-公司深度分析_布局海外优质资源_夯实矿业整合实力_28页_3mb

报告摘要

洛阳钼业公司深度分析总结

核心内容

洛阳钼业（603993）是一家涉足铜、钼、钨、钴、铌、磷等多种金属开采、冶炼和深加工的跨国大型矿业集团。公司通过多年来的海外并购，逐步从以钼、钨为主转向多元化发展，成为全球前五大钼生产商及最大钨生产商、全球第二大钴、铌生产商和全球领先的铜生产商。2018年11月27日，公司收盘价为3.85元，市净率2.18倍，流通市值679.91亿元，公司估值处于合理区间，具备一定的安全边际，首次给予“买入”评级。

主要观点

海外资源布局：自2013年起，公司在矿业低迷时期逆势并购，包括澳大利亚NPM铜金矿、刚果（金）TFM铜钴矿、巴西CIL磷矿、NML铌矿等，显著增强了其国际化运营能力。
业绩驱动因素：公司海外业务已成为其主要收入来源，2017年海外收入达200亿元，占总收入的83%，其中刚果（金）铜钴业务贡献最大。
成本控制能力：刚果（金）TFM铜钴矿的C1现金成本为0.15美元/磅，是全球最具竞争力的矿山之一；澳大利亚NPM铜金矿的C1现金成本为1.06美元/磅，低于行业平均水平。
盈利表现：2018-2020年预计EPS分别为0.25元、0.31元、0.33元，对应PE分别为15.3倍、12.4倍、11.6倍，估值合理，具备增长潜力。
行业前景：铜和钴作为重要工业原材料，需求稳定，尤其是新能源汽车的发展带动了钴需求的快速增长，公司具备较强的行业竞争力。

关键信息

1. 公司简介及股权结构

洛阳栾川钼业集团股份有限公司主要经营铜、钼、钨、钴、铌、磷等金属的采选、冶炼和深加工。
公司第一大股东为鸿商产业集团控股有限公司，持股比例24.69%；第二大股东为洛阳市国资委旗下的洛阳矿业集团，持股比例24.68%。
实际控制人为于泳。

2. 海外并购概况

2013年：收购NPM铜金矿80%权益，位于澳大利亚，是该国第四在产铜金矿。
2016年：收购巴西CIL磷矿100%权益，以及NML铌矿100%权益。
2016年：收购刚果（金）TFM铜钴矿56%股权，并获得24%股权的独家购买权。

3. 铜行业分析

铜的产业链：上游采选、中游冶炼、下游加工，应用广泛，如电力、电子、建筑等。
全球铜消费：2017年全球精炼铜消费量为2375.9万吨，年均复合增长率2.69%。
中国铜消费：自2000年以来，中国精炼铜消费量增长迅速，2017年达1179.1万吨，占全球消费量的50.3%。
全球铜供应：2017年全球矿产铜产量为2003.8万吨，同比下降1.6%；精炼铜产量增长0.7%。
公司铜产量：2017年公司矿产铜产量为28.4万吨，排名国内前三。

4. 钴行业分析

钴的产业链：主要应用于电池、高温合金、磁性材料等领域。
全球钴消费：2017年全球钴消费量为10.9万吨，年均增长率6.37%。
新能源汽车带动需求：三元正极材料中钴发挥重要作用，随着新能源汽车增长，钴需求有望持续上升。
公司钴产量：2017年公司钴产量为1.6万吨，位居全球第二。

5. 钨钼传统优势

钨钼资源：公司拥有三道庄钼钨矿、上房沟钼矿和新疆钼矿，资源储量丰富。
产量与价格：2017年钼产量16,717吨，同比增长2.55%；钨产量11,744吨，同比增长16%。
毛利率：2017年钼钨板块毛利率高达107.4%，显示其在传统业务上的强劲盈利能力。

6. 巴西铌磷业务

收购情况：2016年以15亿美元收购英美资源集团巴西铌磷业务，包括AAFB、AANB等。
业务表现：AAFB为巴西第二大磷肥生产商，2017年磷肥产量达115万吨；AANB为全球三大铌矿石生产商之一，2017年铌产量达8,674吨。

7. 盈利预测与投资建议

盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.25元、0.31元、0.33元，对应PE分别为15.3倍、12.4倍、11.6倍。
估值分析：公司估值处于合理区间，具备一定安全边际，首次给予“买入”评级。
行业对比：相比铜板块估值中位数26倍，公司估值更具吸引力。

风险提示

宏观经济下行：可能导致金属价格下跌，影响公司业绩。
项目进展不及预期：可能影响公司收入增长。
汇率波动：可能造成汇兑损失。
国家政策风险：相关国家政局不稳定，政策变动可能影响公司运营。

总结

洛阳钼业凭借多年的海外并购，成功转型为国际化矿业集团，其铜、钴业务成为主要收入来源。公司毛利率保持在较高水平，费用率明显下降，经营现金流良好，显示其较强的盈利能力和成本控制能力。未来，随着新能源汽车的快速发展，钴需求将保持增长，同时铜价有望趋稳，公司具备良好的增长潜力。投资建议为“买入”，但需关注宏观经济、汇率波动及政策风险等。

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