20180430-天风证券-洛阳钼业-603993.SH-走向全球的国际矿业巨头_18页_2mb

报告摘要

洛阳钼业（603993）总结

核心内容

洛阳钼业是一家快速成长的全球性矿业巨头，通过一系列海外并购实现了从国内钼钨龙头向世界领先的铜、钴生产商的转型。公司目前在全球钴矿生产中排名第二，铜矿生产领先，并且是全球最大的钼钨生产商之一。其主要资源布局包括铜、钴、钼、钨、铌和磷肥等，业务覆盖采选、冶炼及深加工环节。

主要观点

洛阳钼业通过精准判断行业周期，利用低点进行资源并购，显著提升了公司的盈利能力。
公司的海外并购策略，如收购Northparkes铜金矿山、巴西铌磷资产和Tenke铜钴矿山，使其在全球范围内获得了丰富的资源储备。
钴价在2016年收购Tenke矿山后持续攀升，公司作为全球第二大钴生产商，将充分受益于钴价上涨带来的增长。
传统钼钨业务在2017年因金属价格回升而业绩反弹，成为公司新的增长点。
公司在2017年通过180亿元定增，增强了其资金实力和资源扩张能力。
公司设立的“NCCL自然资源投资基金”为其未来进一步并购优质资源项目提供了支持。

关键信息

资源布局与并购

Northparkes铜金矿山：2013年以8.2亿美元收购，资源储量约264万吨铜和89.6吨金。
巴西铌磷资产：2016年以15亿美元收购，资源储量铌223万吨、磷5184万吨。
Tenke铜钴矿山：2016年以26.5亿美元收购，资源储量铜2445万吨、钴233万吨，成为全球第二大钴生产商。

业绩表现

2017年业绩：营业收入241.48亿元，同比增长247.47%；归母净利润27.28亿元，同比增长173.32%。
2018-2020年盈利预测：EPS分别为0.23元、0.27元和0.31元，对应PE分别为32、28和25倍，目标价格区间为8.18-8.88元。

业务增长点

铜钴业务：2017年铜钴业务毛利贡献占比超过60%，成为公司核心业务。
新能源汽车需求：全球钴需求量预计在2020年达到18.27万吨，其中动力电池用钴量达3.51万吨，成为主要增长动力。
钼钨业务：三道庄矿山为国内最大在产单体钨矿山之一，2017年实现毛利19.5亿元，同比增长50%。

风险提示

资源价格下跌风险
矿山产量不及预期风险
汇率波动风险

财务数据与估值

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	6,949.57	24,147.56	25,986.20	27,752.02	29,533.06
增长率(%)	65.59	247.47	7.61	6.80	6.42
EBITDA(百万元)	2,318.95	11,428.33	13,995.71	15,353.50	16,737.25
净利润(百万元)	998.04	2,727.80	5,045.92	5,826.43	6,668.83
增长率(%)	31.12	173.32	84.98	15.47	14.46
EPS(元/股)	0.06	0.13	0.23	0.27	0.31
市盈率(P/E)	128.26	60.02	32.45	28.10	24.55
市净率(P/B)	6.83	4.29	3.94	3.60	3.23
市销率(P/S)	18.42	6.78	6.30	5.86	5.50
EV/EBITDA	15.91	2.73	2.47	1.14	0.80

评级与展望

投资评级：增持（首次评级）
目标价格区间：8.18-8.88元
估值：公司估值处于合理区间，与可比公司相比具备竞争力。

总结

洛阳钼业凭借其强大的海外并购能力和精准的行业周期判断，迅速成长为全球领先的矿业公司。其核心资源集中在铜和钴，受益于新能源汽车和动力电池需求的快速增长，公司业绩有望持续提升。同时，公司传统钼钨业务在金属价格回升背景下也实现增长，为公司多元化发展提供了支撑。未来，公司将继续通过并购和资源布局，推动业绩进一步增长。

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