20161011-华泰证券-洛阳钼业-603993.SH-谋求将海外优质矿产资源纳入囊中_25页_1mb

洛阳钼业首次覆盖报告总结

公司概况

洛阳钼业（603993）是一家集资源采选加工为一体的企业，主要业务涵盖钨、钼、铜、金。公司剥离了金、铅业务，目前专注于钨钼、铜金业务，具备成本优势，毛利率稳定。公司拥有丰富的矿产资源和先进的开采技术，是全球领先的钼生产商之一，也是中国最大的钨生产商之一。

核心业务分析

钨钼业务

• 资源储量：公司拥有栾川三道庄钼钨矿、栾川上房沟钼矿和新疆东戈壁钼矿，其中三道庄矿山为国内最大的在产单体钨矿山。
• 成本与毛利率：公司钨钼业务的现金生产成本逐年下降，2015年钨精矿现金成本不足1.5万元/吨，毛利率稳定在35%以上。
• 行业现状：钨钼行业处于周期底部，钼价低位徘徊，但公司凭借成本优势维持盈利。

铜金业务

• 资源与技术：公司2013年收购澳大利亚NPM铜金矿80%权益，该矿为澳大利亚第四大在产铜金矿，自动化程度高，现金成本远低于行业平均。
• 盈利能力：铜金业务毛利率达35.45%，2015年贡献净利润3.22亿元，占公司总净利润的42.36%。

拓展业务与并购计划

铌磷业务

• 收购情况：公司出资15亿美元收购英美资源集团在巴西的铌磷业务，包括AAFB和AANB的股权及债权。
• 业务优势：巴西是全球第三大磷消费国，公司拥有品位最高的P₂O₅矿床，服务年限超过46年，磷业务具备穿越周期的稳定性。
• 产能提升：铌产品年产量预计从6300吨增至9000吨，公司将成为全球第二大铌生产商。

铜钴业务

• 收购计划：公司拟出资26.5亿美元收购自由港麦克米伦公司旗下FMDRC的100%股权，从而间接持有刚果（金）Tenke Fungurume矿56%的权益。
• 资源潜力：该矿区是全球储量最大、品位最高的铜钴矿之一，铜年产量接近公司现有产能的5倍，钴产量占全球产能的10%，仅次于嘉能可。
• 市场前景：随着新能源汽车发展，钴需求快速增长，公司有望在供需缺口时获得更多议价权。

融资与资本运作

• 融资计划：公司拟通过二级市场募集不超过180亿元人民币，用于置换收购资产的现金支付。
• 增发进展：增发方案已通过股东大会批准，并获得证监会受理，资金将用于支持并购项目。
• 现金流充裕：公司经营性现金流达13.6亿元，自由现金流约14.6亿元，具备充足的资本实力进行资源收购。

估值分析

• 当前价格与合理区间：当前股价为3.79元，合理价格区间为3.79 ~ 4.28元。
• 盈利预测：预计2016-2018年营业收入分别为42.07亿元、42.98亿元和44.18亿元，EPS分别为0.05元、0.05元和0.06元。考虑增发后，EPS调整为0.06元、0.10元和0.12元，对应PE值为60.91倍、35.57倍和30.49倍。
• DCF估值：以永续增长率0% ~ 1%计算，公司合理估值区间为3.73 ~ 4.28元，当前股价处于该区间内。

风险提示

• 金属价格波动：若铜、金、钼、钨、钴等金属价格下行幅度超过预期，可能对公司利润产生较大影响。
• 重组进展：若重组进度低于预期，可能影响盈利预测。
• 增发进度：若增发进度低于预期，公司财务状况可能与预期不一致。
• 下游需求：若钴的下游需求不及预期，可能影响营业收入及利润预测。

主要观点与关键信息

• 战略意义：公司通过并购铌磷、铜钴矿山，丰富资源储量，提升市场竞争力。
• 成本优势：公司在钨钼、铜金业务中具备显著的成本优势，毛利率稳定。
• 市场前景：铜钴业务前景广阔，新能源汽车带动钴需求快速增长。
• 估值合理：公司估值合理，当前股价处于DCF预测区间内，给予“增持”评级。

总结

洛阳钼业通过资源整合和并购扩张，提升其在全球资源市场的竞争力。公司在钨钼、铜金业务中具备成本优势，毛利率稳定。拟收购的铌磷、铜钴业务将丰富产品线，提升资源储量，增强市场议价能力。尽管金属价格处于周期底部，但公司通过低成本资源和先进开采技术维持盈利。当前估值合理，给予“增持”评级，但需关注金属价格波动、重组及增发进度等风险因素。