20220410-华安证券-斯达半导-603290.SH-业绩持续高增_新能源车与光伏为未来主要发力点_4页_651kb

斯达半导2022年投资分析总结

核心内容

斯达半导在2021年实现显著业绩增长，全年营业收入17.07亿元，同比增长77.22%；归母净利润3.98亿元，同比增长120.49%。公司业务覆盖新能源汽车、光伏发电、工业控制、储能等多个高增长领域，产品结构持续优化，盈利能力增强。分析师认为，公司未来五年成长潜力巨大，预计2022-2024年归母净利润分别为5.82亿元、8.58亿元、12.30亿元，对应PE分别为102倍、69倍、48倍，维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现

• 收入增长：2021年公司营收增长显著，全年营收同比增长77.22%，净利润同比增长120.49%。
• 分季度增长：Q1-Q4收入分别同比增长135.70%、41.41%、89.85%、72.94%。
• 毛利率与净利率：毛利率36.73%，净利率23.40%，分别同比提升5.17pct、4.6pct。

行业构成

• 工业控制和电源行业：营收贡献10.65亿元，占比62.37%，同比增长50.60%。
• 新能源行业：营收贡献5.71亿元，占比33.48%，同比增长165.95%。
• 变频白色家电及其他：营收贡献0.6亿元，占比3.52%，同比增长59.48%。

产品构成

• IGBT模块：仍是主要产品形式，收入占比94.05%。
• IGBT模块产量与销量：2021年生产930万只，销售878万只，分别同比增长70.67%、67.85%。

新能源车领域发展

短期视角

• 车规级IGBT模块：2021年配套超过60万辆新能源汽车，其中A级及以上车型配套超过15万辆。
• 海外市场拓展：已开启大批量配套，预计2022年市场份额将进一步提高。
• 技术突破：第六代IGBT芯片在12英寸产线大批量生产，第七代微沟槽车规级IGBT芯片研发成功，2022年将开始批量供货。

长期视角

• 800V系统纯电动车型：新增多个主电机控制器项目定点，公司正在布局SiC领域。
• 800V快充技术：随着国内新势力车企大量布局，2022年可能成为国内车规800V电压平台发展元年。
• 成长潜力：未来5-6年，公司将在新能源车领域具备持续增长力。

光伏领域布局

• IGBT产品应用：在国内主流光伏逆变器客户大批量装机应用，客户包括阳光电源、锦浪科技、固德威等。
• 产能提升：伴随公司在积塔半导体的产能突破，预计2022年光伏领域份额将迅速增加。

投资建议

• 成长逻辑：公司未来五年有望受益行业空间增长（2倍量级）*市占率增加（5倍量级）*芯片自制比例提升/规模效应提升净利率，对应10倍以上的收入利润增长潜力。
• SIC器件路径：2025-2030年SIC器件复制IGBT先模块后芯片的优质路径后，成长逻辑或由5年延续至10年。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为5.82亿元、8.58亿元、12.30亿元，对应当前PE分别为102倍、69倍、48倍。

风险提示

• 新能源车发展不及预期
• 上游代工厂涨价影响成本
• SIC研发项目不及预期

财务指标概览

营收与利润

毛利率与净利率

ROE与ROIC

偿债能力

营运能力

估值比率

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要的资料或公司面临重大不确定性事件，无法给出明确的投资评级。