20221213-浙商证券-三友化工-600409.SH-三友化工事件点评报告_收购工业硅补齐硅产业链_三链一群规划进一步完善_3页_1007kb

三友化工事件点评报告总结

核心内容

三友化工（600409）于2022年12月14日发布公告，拟以不超过10.50亿元现金收购“佳辉硅业”、“佳辉硅化工”两个公司剥离负债后的不低于67%的股权及相关资产。此次收购旨在补齐公司硅产业链短板，推动其“三链一群”产业规划进一步完善。

主要观点

1. 收购硅化工子公司，补齐硅产业链

• 收购内容：公司拟收购山西三佳新能源科技集团有限公司的硅化工板块资产，包括5万吨/年工业硅、8万吨/年有机硅、5万吨/年离子膜烧碱产能。
• 产能协同：工业硅产能可满足约10万吨/年有机硅生产需求，增强产业链协同效应。
• 成本优势：公司具备电力成本优势，预计工业硅成本优于行业平均水平。

2. 老规划项目有望推进，产能快速扩充

• 现有产能：佳辉矿业一期5万吨/年工业硅、佳辉硅化工一期8万吨/年有机硅、5000吨/年白炭黑、2.5万吨/年离子膜烧碱已投产。
• 新增规划：公司计划在内蒙古新增20万吨/年工业硅、20万吨/年有机硅、5000吨/年白炭黑、7.5万吨/年离子膜烧碱产能。
• 项目落地：随着公司资金投入，预计未来新项目有望顺利推进，实现产能快速扩张。

3. “三链一群”产业规划进一步完善，协同优势有望显现

• 产业布局：公司计划投资570亿元，构建“三链一群”产业布局，包括55万吨烧碱及深加工、30万吨莱赛尔纤维、40万吨有机硅、4GW光伏发电、15万吨/天海水淡化等。
• 业务协同：新增工业硅、有机硅产能将与现有业务形成协同效应，提升产业链一体化优势。
• 竞争力提升：中长期来看，公司行业地位和竞争力有望进一步增强，带动业绩和估值增长。

关键信息

盈利预测及估值

• EPS预测：公司2022-2024年每股收益分别预计为0.59元、0.84元、1.24元。
• PE估值：现价对应PE分别为11.93倍、8.34倍、5.63倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备成长空间和估值提升潜力。

财务摘要

• 营业收入：预计2022-2024年分别增长3.44%、8.53%、19.17%。
• 归母净利润：预计2022-2024年分别下降27.59%、增长43.08%、47.98%。
• 资产总计：预计2022-2024年资产总额分别为28126百万元、29216百万元、31739百万元。

财务比率

• 成长能力：营业收入和营业利润增速有所波动，但整体呈上升趋势。
• 获利能力：毛利率和净利率逐步提升，ROE和ROIC也呈现增长趋势。
• 偿债能力：资产负债率和净负债比率保持稳定，流动比率和速动比率逐步改善。
• 估值比率：PE和EV/EBITDA逐步下降，显示估值吸引力提升。

风险提示

• 价格波动：原料及产品价格大幅波动可能影响盈利。
• 政策风险：安全生产及环保政策变化可能带来不确定性。
• 项目进度：新项目投产进度不及预期可能影响产能释放和业绩增长。

投资评级说明

• 买入评级：预计证券相对于沪深300指数涨幅将超过20%。
• 行业评级：若行业指数涨幅超过10%，则为“看好”；若在-10%至+10%之间为“中性”；若低于-10%则为“看淡”。

法律声明及风险提示

• 信息来源：本报告信息来源于公开资料，浙商证券对其真实性、准确性不作保证。
• 免责条款：报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应独立评估。
• 版权说明：报告版权归浙商证券所有，未经许可不得复制、发布或传播。

总结

三友化工通过收购硅化工板块资产，进一步完善了其“三链一群”产业布局，增强了硅产业链的完整性，提升了产业链协同效应和整体竞争力。预计未来随着新项目推进，公司产能将快速扩张，盈利能力和估值有望提升。尽管存在价格波动、政策风险和项目进度不及预期等风险，但公司仍维持“买入”评级，具备较好的投资前景。