深度报告-20210802-中泰证券-合盛硅业-603260.SH-硅行业龙头势起_成长护城河筑就_38页_3mb

合盛硅业行业分析总结

核心内容

合盛硅业（603260.SH）作为国内硅基材料产业链一体化的龙头企业，具备显著的成本优势和市场地位。公司业务涵盖工业硅和有机硅两大领域，分别占据全国第一的产能规模，同时通过“煤-电-硅”和“水-电-硅”一体化模式，实现成本控制和生产效率提升。分析师谢楠对合盛硅业给予“买入”评级，基于其良好的盈利预测和估值表现。

主要观点

• 行业结构优化：工业硅和有机硅行业均呈现集中度提升趋势，新疆、云南、四川为主要产区，行业供给端受政策限制，落后产能加速出清。
• 需求端增长潜力大：工业硅下游需求主要来自有机硅、铝合金和光伏多晶硅，其中光伏需求增长迅速，预计2022年将显著拉动工业硅消费。
• 成本优势显著：公司通过自备电厂和自产石墨电极，大幅降低工业硅生产成本，毛利率和净利率表现优于行业平均水平。
• 政策支持资源卡位：新疆和云南政府对工业硅行业实施产能控制和就地转化率要求，公司通过战略合作和产能布局，进一步巩固市场地位。
• 产业链一体化：公司通过工业硅和有机硅的协同生产，形成成本和效率优势，提升整体盈利水平。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2005年
• 主营业务：工业硅和有机硅，占总营收的99%以上
• 主要市场：以内销为主，产品广泛应用于多个行业
• 股权结构：罗氏家族为实际控制人，合计持股76.43%
• 市场表现：2021年7月30日股价104.66元，市值1124.22亿元

营收与盈利预测

行业背景

• 工业硅行业：
  • 全球产能占比约78%，中国为全球最大生产国
  • 2020年总产能508万吨，行业集中度有待提高
  • 2022年预计新增工业硅消费量约30万吨，主要由光伏需求拉动
• 有机硅行业：
  • 全球产能占比约60%，行业集中度高，CR8约80%
  • 人均有机硅消费量远低于发达国家，未来增长潜力大
  • 行业开工率保持在70%左右，库存低位，价格维持强势

投资逻辑

合盛硅业凭借其在工业硅和有机硅领域的领先地位，拥有显著的成本优势和市场占有率。随着光伏和铝合金需求的增长，公司未来业绩有望进一步提升。此外，公司通过持续的研发投入和专利积累，增强了其技术壁垒和市场竞争力。

风险提示

• 原材料价格波动
• 宏观经济波动
• 资产与负债不匹配
• 产能投放不及预期
• 信息滞后或更新不及时
• 产品价格不及预期

报告亮点

• 行业结构分析：工业硅和有机硅行业均呈现集中度提升趋势，新疆、云南、四川为主要产区。
• 成本优势分析：公司通过自备电厂和石墨电极降低生产成本，毛利率显著高于同行。
• 需求预测：工业硅消费增速稳定，光伏和铝合金成为主要增长点。
• 政策影响：新疆和云南政府对工业硅行业实施产能控制和就地转化率要求，公司通过战略合作巩固市场地位。
• 产业链协同：公司通过工业硅和有机硅的协同生产，提升整体盈利能力。

总结

合盛硅业凭借其在工业硅和有机硅领域的领先优势，以及政策支持和成本控制能力，有望在未来几年实现业绩的持续增长。随着光伏和铝合金需求的提升，公司未来成长空间广阔。尽管存在一定的市场风险，但公司具备较强的竞争力和资源卡位优势，预计未来表现良好。