20211119-天风证券-网易-S-09999.HK-Q3新游助力收入超预期_静待哈利波特利润释放_14页_1mb

网易-S（09999）Q3业绩总结

核心内容

网易在2021年第三季度（Q3）发布了业绩报告，整体表现超出市场预期。公司营收达到221.91亿元（34亿美元），同比增长18.9%。毛利润为118.11亿元（18亿美元），同比增长19.5%。整体毛利率为53.15%，同比增长0.17个百分点。归母净利为31.82亿元（4.94亿美元），同比增长6.14%。净利率为14.34%，同比下降0.63个百分点。公司还发放了每股0.045美元的股利。

主要观点

游戏业务表现亮眼

• 游戏收入：21Q3游戏净收入为158.99亿元，同比增长14.7%。主要得益于旗舰产品《梦幻西游》和《大话西游》的持续高人气，以及新游的亮眼表现。
• 手游收入：达到110.02亿元，同比增长9%，环比增长5%，占整体游戏收入的69.2%。Q3期间上线的多款新游如《有杀气童话2》、《王牌竞速》、《漫威超级战争》、《无尽的拉格朗日》、《超激斗梦境》和《哈利波特：魔法觉醒》均对收入增长起到显著推动作用。
• 端游收入：为48.97亿元，同比增长29%，环比增长21%。《永劫无间》在8月全球上线后登顶Steam热销榜，90天销量突破600万，打破国产买断制游戏销售记录。

哈利波特系列表现超预期

• 《哈利波特：魔法觉醒》在9月9日上线后，畅销榜排名稳定，为游戏业务带来显著增量收入。
• 《指环王：崛起之战》在9月23日上线，覆盖欧洲、美洲、大洋洲和东南亚市场。
• 公司后续有多个IP新作储备，包括女性向《绝对演绎》、《永劫无间》的主机及手游版本、大IP《暗黑破坏神：不朽》等，并计划在海外推出《哈利波特：魔法觉醒》。

云音乐恢复上市

• 网易云音乐已提交第二次聆讯材料，计划恢复上市。
• 21Q3创新及其他业务收入为49.04亿元，同比增长25.74%，毛利率为15.6%，同比下降1.2个百分点。
• 云音乐与多家版权方达成合作，音乐版权逐步开放，有助于提升用户粘性和变现能力。

有道业务转型

• 21Q3有道收入为13.87亿元，同比增长54.79%，毛利率为56.6%，同比增长10.7个百分点。
• 有道将终止义务教育阶段学科培训业务，转向学习硬件、素质教育、成人教育和教育信息化。
• 学习硬件表现强劲，双十一期间成为全平台销售额破亿品牌。

关键信息

财务数据

• 总收入：221.91亿元，同比增长18.9%。
• 毛利润：118.11亿元，同比增长19.5%。
• 整体毛利率：53.15%，同比增长0.17个百分点。
• 归母净利：31.82亿元，同比增长6.14%。
• 净利率：14.34%，同比下降0.63个百分点。
• 递延收入：135.7亿元，同比增长30.8%。
• 现金及现金等价物：983亿元。
• 营业费用：80.36亿元，同比增长14.5%。
• 销售费用：31.34亿元，同比下降8.97%，销售费用率14.12%，同比下降4.33个百分点。
• 管理费用：11.40亿元，同比增长45.44%，管理费用率5.14%，同比增长0.93个百分点。
• 研发费用：37.61亿元，同比增长34.85%，研发费用率16.94%，同比增长1.99个百分点。

盈利预测

• 2021-2022年总收入：876.39亿元 / 1171.33亿元，同比增长18.92% / 33.65%。
• 2021-2022年NON-GAAP净利润：173.42亿元 / 230.50亿元，同比增长17.76% / 32.92%。
• 估值范围：基于SOTP估值法，合理估值范围为HKD7092-7559/USD910-970亿，较当前价格存在15%-23%/21%-29%的上涨空间，目标价为HKD212.01/USD140.15，上涨空间为19.24%/24.65%。

风险提示

• 市场竞争加剧：若公司无法有效应对竞争，可能导致玩家流失和市场份额下降。
• 新游戏表现不及预期：新游上线后的收入可能低于预期，影响未来盈利能力。
• 版号发放不及预期：若版号政策收紧，可能影响新游上线进程。
• 有道用户拓展不及预期：若高额营销费用未能带来用户增长，可能影响业绩表现。

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）。
• 股价目标：目标价为HKD212.01/USD140.15，上涨空间为19.24%/24.65%。
• 公司优势：游戏行业领先地位，全球化IP加速海外发展，强研发能力，创新业务稳步增长。

总结

网易在2021年第三季度表现出色，得益于多款新游的上线及老游戏的稳定贡献。公司持续拓展业务边界，涵盖在线教育、在线音乐等领域。未来，公司将继续推动全球化IP产品的开发与发布，如《哈利波特》和《暗黑破坏神》系列，同时加强云音乐和有道业务的布局，提升整体盈利能力。投资建议上调公司未来两年的收入和净利润预测，并给予较高的目标价。然而，市场竞争、版号政策及用户拓展等风险仍需关注。