核心内容概述
舍得酒业（600702.SH）于2022年10月14日发布了限制性股票激励计划，旨在通过激励措施提振管理层士气，增强市场信心。本次计划拟授予不超过116.91万股限制性股票，约占公司股本的0.35%，授予价格为69.04元/股，激励对象共284人，占公司员工总数的4.28%。激励对象主要包括公司董事、中高级管理人员及核心骨干人员。
主要观点与关键信息
股权激励计划亮点
- 考核目标明确：公司设定2022-2024年收入目标分别为59.4/74.1/100.2亿元，对应同比增速19.5%/24.7%/35.2%；归母净利润目标分别为14.0/15.7/20.5亿元，对应同比增速12.4%/12.1%/30.6%。
- 考核机制科学：本次考核同时关注收入与利润的增量，实现任一目标即视为达成，体现了管理层对高质量增长的重视。
- 目标设定保守：考虑到疫情后市场环境的不确定性，公司设定的增长目标相对保守，有助于稳定渠道及品牌势能，避免业绩压力导致的冲量压货问题。
渠道管理策略
- 控量挺价：公司坚持控量挺价策略，以维护渠道健康和经销商利润。例如，52度第五代品味舍得500ml在9月22日上调20元/瓶。
- 渠道信心提升：公司通过智慧舍得、品味舍得、舍之道等单品的价盘稳定，增强了渠道信心，有利于长期品牌价值的积累。
经营管理策略
- 精细化管理：公司渠道拓展与管理深化改革稳步推进，终端人员配置高于竞品，体现了对市场变化的应对能力。
- 资源联动：复星入主后，舍得积极联动复星资源，如舍得运营总部入驻复星·复城国际，参与复星一家（川渝）生态联盟，以增强品牌势能。
盈利预测与估值
- 盈利预测：2022-2024年归母净利润预测为18.66/24.83/32.05亿元，对应EPS分别为5.62/7.48/9.65元。
- 估值指标：当前股价为142.98元，对应PE为25/19/15倍，PB为7.4/5.3/3.9倍，EV/EBITDA为19/13/9倍。
- 评级：维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大，具备良好的投资价值。
风险提示
- 疫情反复：疫情可能对消费环境及业绩产生不利影响。
- 次高端竞争加剧：次高端白酒市场竞争日益激烈，可能影响公司市场份额。
- 渠道费用投放不及时：若渠道费用投放不及时，可能影响市场拓展及品牌建设。
公司财务数据概览
营业收入与归母净利润
| 指标 |
2020（百万元） |
2021（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
2024E（百万元） |
| 营业收入 |
2,704 |
4,969 |
7,104 |
9,436 |
11,324 |
| 归母净利润 |
581 |
1,246 |
1,866 |
2,483 |
3,205 |
毛利率与费用率
| 指标 |
2020 (%) |
2021 (%) |
2022E (%) |
2023E (%) |
2024E (%) |
| 毛利率 |
75.9% |
77.8% |
77.6% |
77.6% |
80.0% |
| 销售费用率 |
19.86% |
17.63% |
17.70% |
17.00% |
17.00% |
| 管理费用率 |
12.56% |
12.14% |
13.50% |
12.13% |
12.00% |
| 财务费用率 |
0.26% |
-0.40% |
-0.63% |
-0.93% |
-1.15% |
| 研发费用率 |
0.77% |
0.65% |
0.70% |
0.50% |
0.50% |
| 归母净利润率 |
21.5% |
25.1% |
26.3% |
26.3% |
28.3% |
资产负债率与流动比率
| 指标 |
2020 (%) |
2021 (%) |
2022E (%) |
2023E (%) |
2024E (%) |
| 资产负债率 |
41% |
38% |
40% |
39% |
35% |
| 流动比率 |
1.88 |
2.19 |
2.13 |
2.22 |
2.49 |
| 速动比率 |
0.90 |
1.26 |
1.39 |
1.48 |
1.81 |
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE |
83 |
38 |
25 |
19 |
15 |
| PB |
13.4 |
9.9 |
7.4 |
5.3 |
3.9 |
| EV/EBITDA |
55 |
26 |
19 |
13 |
9 |
评级体系
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 |
未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 |
因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级 |
投资者注意事项
- 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
- 估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
- 报告中的信息或所表述的意见不构成对任何人的投资建议，投资者应自主作出决策并承担风险。
联系信息
- 分析师：
- 叶倩瑜，执业证书编号：S0930517100003，电话：021-52523657，邮箱：yeqianyu@ebscn.com
- 陈彦彤，执业证书编号：S0930518070002，电话：021-52523689，邮箱：chenyt@ebscn.com
- 杨哲，执业证书编号：S0930522080001，电话：021-52523795，邮箱：yangz@ebscn.com
- 联系人：
- 李嘉祺，邮箱：lijq@ebscn.com
- 董博文，邮箱：dongbowen@ebscn.com
- 汪航宇，邮箱：wanghangyu@ebscn.com
公司信息
- 总股本：3.32亿股
- 总市值：474.76亿元
- 一年最低/最高：128.90元/264.38元
- 近3月换手率：151.82%
法律声明
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