20221017-光大证券-荣昌生物-688331.SH-公告点评_股权激励彰显信心_绑定核心员工利益利好长远发展_4页_564kb

荣昌生物（688331.SH、9995.HK）公司研究总结

核心内容

荣昌生物（688331.SH、9995.HK）近期发布了2022年A股限制性股票激励计划（草案），旨在通过绑定核心员工利益，提升公司长远发展动力。该计划采取第二类限制性股票作为激励工具，共拟授予358万股，约占公司总股本的0.6578%，授予价格为36.36元/股。激励对象涵盖公司董事、高级管理人员、核心技术人员及其他需激励的员工，共计188人，占公司员工总数的10.91%。

主要观点

激励计划意义

• 该激励计划有助于健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才。
• 通过绑定员工利益与公司发展，实现股东、公司和核心团队利益的统一。
• 业绩考核目标显示公司对未来发展充满信心，设定2022~2026年累计营业收入目标为7.5/20/40/70/110亿元，临床试验启动数量目标为6/12/20/28/36个。
• 预留授予部分的业绩目标设定为2023~2027年累计营业收入分别为20/40/70/110/160亿元，启动临床试验数量为12/20/28/36/44个。

研发进展

• 公司多个创新药研发项目稳步推进，包括RC108（c-Met ADC）的IIa期临床研究、RC88（MSLN ADC）的I期临床研究以及维迪西妥单抗联合RC98（PD-L1单抗）的I期临床研究。
• 这些项目为公司构建更加全面的创新药产品梯队，奠定远期发展的基础。

国际化布局

• 泰它西普在SLE和MG领域的全球多中心III期临床试验已获欧盟和国家药品监督管理局批准，同时获得美国FDA孤儿药资格认定。
• 维迪西妥单抗的美国II期临床试验已于2022年5月启动，进一步拓展国际市场。
• 国际化业务的稳步推进，有助于公司在更大市场范围内实现临床价值的变现。

关键信息

股价与市场表现

• A股当前价：59.60元，H股当前价：38.45港元。
• 近3月换手率：4.17%。
• 一年内股价波动：28.18元（最低）至63.99元（最高）。

盈利预测与估值

• 2022~2024年归母净利润预测分别为-10.73/-6.12/-3.54亿元，较原预测下调幅度较大。
• A股与H股维持“买入”评级，反映对公司长期增长潜力的认可。
• 毛利率持续改善，从2020年的24.2%提升至2024年的89.0%。
• 研发费用率显著上升，2022年为125.44%，预计2024年将降至60.98%。

财务指标

• 总股本：5.44亿股，总市值：277.41亿元。
• 资产负债率从2020年的12.70%上升至2024年的23.92%。
• 流动比率和速动比率下降，显示短期偿债能力有所减弱。
• 归母净利润率从2021年的19.4%降至2024年的-15.7%，反映研发投入对盈利的压制。

风险提示

• 研发进度不达预期。
• 对外合作不达预期。
• 竞争加剧。
• 次新股股价波动剧烈。

结论

荣昌生物通过股权激励计划增强核心团队凝聚力，推动公司长远发展。尽管中短期盈利可能因高研发投入受到一定影响，但其产品梯队布局和国际化进程显示出良好的增长潜力。公司当前维持“买入”评级，未来有望在创新药领域实现突破并扩大市场空间。然而，需关注研发进展、市场竞争及股价波动等风险因素。