20221018-国信证券-舍得酒业-600702.SH-股权激励绑定核心管理层_老酒战略持续引领全国化扩张_6页_232kb

舍得酒业 (600702.SH) 总结

核心内容

舍得酒业发布2022年限制性股票激励计划，旨在通过股权激励绑定核心管理层，推动“老酒战略”的实施，并加速全国化扩张进程。公司拟向284名激励对象授予不超过116.91万股限制性股票，其中中层及核心骨干员工占比达81.44%，管理层合计授予占比约18.56%。限制性股票的授予价格为69.04元/股，激励计划对2022-2024年业绩进行考核。

主要观点

• 激励目标合理：2022-2024年公司设定的业绩考核目标具有合理性，收入与利润增速目标设定较为均衡，有助于激发业务团队的积极性。
• 激励方案有利于团队稳定：股权激励有助于团结营销队伍，管理层稳定是“老酒战略”落地的关键。
• 全国化扩张持续推进：在“老酒战略”与双品牌战略的引领下，公司有望实现全国化扩张，尤其在省外市场。
• 盈利预测与估值：维持“买入”评级，预计2022-2024年公司营收将分别达到约63.63/82.39/102.17亿元，同比增长28.0%/29.5%/24.0%；归母净利润分别为16.15/22.00/28.83亿元，同比增长29.6%/36.2%/31.0%。对应PE分别为29.4/21.6/16.5X，估值处于合理区间。

关键信息

限制性股票激励计划详情

• 授予对象：包括董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干员工，共计284人。
• 授予数量：不超过116.91万股，其中中层及核心骨干员工获授约95.21万股，占总授予数量的81.44%。
• 授予价格：69.04元/股。
• 考核目标：
  • 2022年营业收入不低于59.4亿元或归母净利润不低于14.0亿元；
  • 2023年营业收入不低于74.1亿元或归母净利润不低于15.7亿元；
  • 2024年营业收入不低于100.2亿元或归母净利润不低于20.5亿元。
• 解锁比例：分别设定为33%/33%/34%。

业绩预测与财务指标

• 营收预测：2022-2024年营收分别为63.63/82.39/102.17亿元，同比增长28.0%/29.5%/24.0%。
• 净利润预测：2022-2024年归母净利润分别为16.15/22.00/28.83亿元，同比增长29.6%/36.2%/31.0%。
• 关键财务指标：
  • 毛利率：76%-80%；
  • EBIT Margin：28%-37%；
  • EBITDA Margin：31%-38%；
  • 资产负债率：40%-45%；
  • ROIC：14.47%-46%；
  • ROE：16.23%-27%。

可比公司估值

• 山西汾酒（600809.SH）：PE为44.5/32.7/25.3X；
• 酒鬼酒（000799.SZ）：PE为31.5/22.6/17.1X；
• 舍得酒业（600702.SH）：PE为29.4/21.6/16.5X。

风险提示

• 疫情反复；
• 动销不及预期；
• 竞争加剧。

投资建议

考虑到“老酒战略”、双品牌战略、管理层稳定及渠道扎实运作，公司有望在未来三年实现稳步增长，维持“买入”评级。积极看好Q3旺季次高端白酒的业绩弹性。

财务预测与估值表（摘要）

总结

舍得酒业通过2022年限制性股票激励计划，进一步巩固管理层与核心团队的稳定性，推动“老酒战略”和双品牌战略的实施，加速全国化扩张。公司未来三年的业绩增长预期良好，盈利能力稳步提升，估值合理，维持“买入”评级。