公司研究总结：川恒股份磷酸铁项目进展及投资分析
核心内容
川恒股份（002895.SZ）近期宣布调整其磷酸铁项目规划，将原计划分两期建设的10万吨/年磷酸铁项目改为一期同时进行，并新增21万吨/年二水磷酸铁项目。调整后，公司磷酸铁总产能将增至31万吨/年，预计2022年内建成投产。项目总投资约4.97亿元，建设周期为2021-2022年。公司已取得项目备案证明，标志着项目建设进程的加速。
主要观点
- 产能扩张提速：通过将原两期项目合并为一期建设，公司磷酸铁产能建设周期大幅缩短，有助于快速响应市场需求。
- 成本优势：二水磷酸铁项目因无需煅烧步骤，可有效降低能源成本，提升整体盈利能力。
- 产业链优势：公司拥有充足的磷矿资源和完整的磷化工产业链，使其在新能源材料领域具备较强竞争力。
- 合作与延伸：公司与国轩控股签署合作协议，提前绑定下游客户，并计划共同扩建50万吨/年磷酸铁，同时向氟系电池材料领域延伸，增强产业附加值。
- 盈利预测：公司2021-2023年归母净利润预计分别为3.23亿、5.58亿和9.41亿元，EPS分别为0.66元、1.14元和1.93元。公司维持“买入”评级，预计未来6-12个月投资收益率将领先市场基准指数15%以上。
关键信息
项目调整
- 原项目：10万吨/年电池用磷酸铁项目，分两期建设，周期至2023年。
- 调整后：21万吨/年二水磷酸铁项目 + 10万吨/年无水磷酸铁项目，一期同时进行，2022年内投产。
- 总投资：约4.97亿元。
- 备案情况：已获得福泉市发展和改革局《贵州省企业投资项目备案证明》。
财务预测
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
1,749 |
1,777 |
2,482 |
3,523 |
4,900 |
| 净利润（百万元） |
180 |
143 |
323 |
558 |
941 |
| EPS（元） |
0.44 |
0.29 |
0.66 |
1.14 |
1.93 |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| P/E |
95 |
144 |
64 |
37 |
22 |
| P/B |
8.6 |
7.0 |
6.3 |
5.4 |
4.3 |
| EV/EBITDA |
53.8 |
69.6 |
39.2 |
23.7 |
14.5 |
风险提示
- 产能建设不及预期
- 环保生产风险
- 产品价格波动风险
- 合作协议落地风险
- 项目审批风险
公司基本面
- 总股本：4.88亿股
- 总市值：205.82亿元
- 股价波动：2021年9月9日股价为42.14元，一年内最低为9.60元，最高为42.14元
- 近3月换手率：273.89%
偿债能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
29% |
21% |
22% |
23% |
16% |
| 流动比率 |
1.20 |
2.64 |
2.18 |
2.18 |
3.66 |
| 速动比率 |
0.78 |
2.22 |
1.73 |
1.70 |
2.81 |
盈利能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
27.3% |
24.6% |
30.3% |
34.1% |
38.1% |
| 归母净利润率 |
10.3% |
8.0% |
13.0% |
15.8% |
19.2% |
| ROE（摊薄） |
9.1% |
4.8% |
9.9% |
14.6% |
19.7% |
费用率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 销售费用率 |
7.31% |
6.15% |
6.15% |
6.15% |
6.15% |
| 管理费用率 |
4.50% |
6.05% |
6.05% |
6.05% |
6.05% |
| 财务费用率 |
0.88% |
0.80% |
0.31% |
0.38% |
0.19% |
| 研发费用率 |
1.86% |
1.83% |
1.83% |
1.83% |
1.83% |
每股指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股经营现金流 |
0.70 |
0.52 |
0.67 |
1.03 |
1.78 |
| 每股净资产 |
4.88 |
6.03 |
6.69 |
7.83 |
9.76 |
| 每股销售收入 |
4.29 |
3.64 |
5.08 |
7.21 |
10.03 |
市场数据
- 股价相对走势：1M为106.48%，3M为224.09%，1Y为220.30%
- 绝对收益表现：1M为106.16%，3M为219.00%，1Y为228.71%
产业前景
- 短期供应紧张：预计短期内磷酸铁供应偏紧，新能源行业需求增长将支撑价格。
- 长期供需平衡：长期来看，磷酸铁供需可能趋于平衡或宽松。
- 行业竞争格局：川恒股份凭借资源优势和成本优势，有望在竞争中占据有利位置。
投资建议
- 评级：维持“买入”评级
- 理由：公司具备充足的磷矿资源和完整的磷化工产业链，向新能源材料领域拓展，具备较强成长性和竞争优势。
结论
川恒股份通过加快磷酸铁产能建设，拓展至31万吨/年，强化了其在新能源材料领域的地位。同时，公司与国轩控股合作，进一步巩固客户资源并推动产业延伸。尽管面临一定的风险，但公司基本面稳健，盈利能力和估值指标持续改善，投资价值凸显。
