深度报告-20210710-国海证券-川恒股份-002895.SZ-深度报告_传统磷化工高景气_新建磷酸铁项目进军新材料_32页_3mb

川恒股份（002895）深度报告总结

核心内容

川恒股份是一家磷化工一体化生产基地企业，主要产品包括饲料级磷酸二氢钙、磷酸一铵等，同时通过募投和拟建项目布局磷酸铁锂等新材料业务，实现向新材料企业的转型升级。公司2021年首次被国海证券覆盖，给予“买入”评级。

主要观点

• 磷化工高景气：全球粮食价格大涨带动磷化工产业链全面涨价，公司主要产品磷酸二氢钙和磷酸一铵价格分别上涨了48.6%和69.3%，受益于价格和毛利率的双重提升。
• 磷肥需求增长：全球磷肥需求持续增长，中国磷肥出货量于2020年实现底部反转，预计2035年磷矿石需求可达945万吨。
• 环保政策影响：磷矿石供给端因环保政策持续收缩，磷化工行业供需格局良好，有利于价格高位运行。
• 产能布局：公司通过收购新桥磷矿和鸡公岭磷矿，已释放近200万吨磷矿产能，远期布局1000万吨磷矿产能，具备较强的资源保障能力。
• 募投项目：2022年公司将建成食品级磷酸和磷酸铁项目，进一步提升产品附加值，打开成长空间。

关键信息

公司概况

• 川恒股份是磷矿石开采、浮选、湿法磷酸生产、磷酸盐产品生产及磷石膏综合利用的一体化生产基地。
• 公司主要产品包括饲料级磷酸二氢钙、磷酸一铵、聚磷酸铵等，其中饲料级磷酸二氢钙和磷酸一铵市占率均超过40%，处于行业领先地位。
• 公司主要生产基地为贵州福泉化工园区和四川什邡化工园区，同时在广西扶绥建设20万吨半水-二水湿法磷酸项目，逐步向中高端产品转型。

市场表现

• 2021年7月8日，公司当前价格为20.30元，52周价格区间为9.6-20.3元。
• 公司总市值为9914.99百万，流通市值为9821.55百万，日均成交额为70.57百万，近一月换手率为102.84%。
• 近一年，公司股价涨幅显著，远超沪深300指数，表现突出。

盈利预测

• 2021年公司归母净利预计为31.4亿元，对应PE为31.6倍。
• 2022年和2023年预计归母净利分别为53.1亿元和75.9亿元，对应PE分别为18.7倍和13.1倍。
• 预计公司2021-2023年营收分别为2884百万元、4221百万元和5563百万元，年复合增长率较高。

风险提示

• 下游需求不及预期；
• 项目建设不及预期；
• 市场竞争加剧导致价格下跌；
• 粮价波动。

市场与需求分析

磷酸二氢钙

• 水产饲料是其主要应用领域，2021年草鱼批价上涨63%，推动饲料级磷酸二氢钙需求和价格双重提升。
• 公司在国内饲料级磷酸二氢钙市场占据30%以上的产能，市占率超40%，具备较强的定价能力。
• 国内禽畜饲料对磷酸二氢钙的需求增加，公司具备替代优势。

磷酸一铵

• 用于生产ABC干粉灭火剂，是公共消防领域的重要原料。
• 国标升级促使磷酸一铵用量提高，推动其需求增长。
• 环保政策导致磷酸一铵产量逐年下降，但需求仍在增长。

供应端分析

• 磷矿石稀缺性提升：全球磷矿石储备主要集中在摩洛哥和西撒哈拉，我国磷矿石储量全球第二，但品位较低，资源利用效率不高。
• 环保政策压制产能：自2016年起，磷矿石产量逐年下降，2021年国内磷矿石产量下降至9500万吨。
• 政策推动绿色转型：国家出台多项政策，如“三磷”整治、磷石膏综合利用等，推动磷化工行业向绿色、高效转型。

未来成长空间

• 募投项目：2022年公司食品级磷酸、多聚磷酸、建筑石膏粉等项目将陆续投产，提升产品结构和附加值。
• 磷酸铁锂项目：公司一期5万吨磷酸铁项目已完成备案，预计可带来约7亿元营收增量，受益于下游新能源需求增长。
• 产能扩张：公司未来将形成1000万吨磷矿产能，提升资源保障能力，支撑长期发展。

行业前景

• 磷肥需求持续增长：预计2021年全球磷肥出货量增长2.6%，中国磷肥需求增长1.1%。
• 磷酸铁锂需求扩大：预计到2025年，磷酸铁锂需求将达366GWh，到2035年将达1056GWh，推动磷矿石需求增长。
• 环保政策推动行业整合：环保政策导致中小磷矿退出，磷矿石供给进一步集中，有利于龙头企业。

总结

川恒股份受益于磷化工产业链全面涨价和环保政策推动下的供需格局改善，未来成长空间广阔。通过磷矿资源布局和募投项目，公司有望实现从传统磷化工向新材料企业的转型。预计2021-2023年公司归母净利将稳步增长，给予“买入”评级。