20210818-光大证券-新洋丰-000902.SZ-肥料需求旺盛助力业绩新高_布局20万吨磷酸铁项目成本优势显著_4页_711kb

公司研究总结：新洋丰（000902.SZ）

核心内容

新洋丰（000902.SZ）在2021年半年度报告中展现出强劲的业绩增长，公司上半年实现营收67.04亿元，同比增长24.64%，归母净利润7.01亿元，同比增长39.29%。其中，第二季度实现营收33.93亿元，同比增长32.1%，归母净利润3.60亿元，同比增长15.81%，创下历史单季度最高值。公司同时宣布拟投资25-30亿元建设年产20万吨磷酸铁及上游配套项目，该项目分两期建设，一期5万吨/年预计2022年2月投产，二期预计2022年12月投产。公司还与龙蟠科技子公司常州锂源设立合资公司，共同推进磷酸铁项目建设，并计划在甘肃设立全资子公司建设60万吨新型作物专用肥项目。

主要观点

业绩增长驱动因素

• 下游需求旺盛：2020年全球疫情凸显粮食安全，2021年美国、巴西等农业大国遭遇干旱，导致粮食价格上涨，农民种植效益提升，种植面积扩大，从而带动复合肥需求增长。
• 粮价回升：2021H1国内大豆和玉米价格分别同比增长31.8%和48.0%，推动公司常规复合肥和新型复合肥业务营收增长。
• 新型肥料业务增长显著：新型肥料销量从2016年的33.6万吨增长至2021H1的56.2万吨，同比增长35.3%。

磷酸铁项目布局

• 产能扩张：公司拟建设20万吨/年磷酸铁项目，涵盖选矿、硫铁矿制酸、硫磺制酸、磷酸、渣酸综合利用及磷石膏综合利用等配套产能。
• 成本优势：公司拥有充足的磷矿及磷铵资源，在磷矿及磷铵价格上升背景下，可有效降低磷酸铁生产成本。
• 产业链协同：项目选址靠近公司现有中磷公司，便于原料供应，同时公司与龙蟠科技合作，快速掌握磷酸铁生产技术并绑定下游客户。

关键信息

市场数据

• 总股本：13.05亿股
• 总市值：266.39亿元
• 一年最低/最高价：11.16元/23.40元
• 近3月换手率：137.72%

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为12.03亿元、13.49亿元、17.23亿元，EPS分别为0.92元、1.03元、1.32元。
• 估值指标：PE分别为22倍、20倍、15倍；PB分别为3.4倍、3.1倍、2.7倍；EV/EBITDA分别为15.8倍、13.6倍、10.6倍。
• 股息率：预计2021-2023年股息率分别为2%、2%、3%。

财务指标

• 盈利能力：毛利率从18.7%增长至20.7%；EBITDA率从11.9%增长至15.7%；归母净利润率从7.0%增长至11.3%。
• 偿债能力：资产负债率从31%下降至23%；流动比率从2.31增长至3.59；速动比率从1.33增长至2.34。
• 费用率：销售费用率稳定在2.63%；管理费用率稳定在3.52%；财务费用率保持负值；研发费用率稳定在0.58%。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 下游需求不及预期风险
• 项目建设不及预期风险
• 安全生产与环境保护风险
• 行业政策风险

行业及公司评级

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上

评级说明

• 基准指数：A股主板为沪深300指数；中小盘为中小板指；创业板为创业板指；新三板为新三板指数；港股为恒生指数。

估值方法的局限性说明

本报告所采用的估值方法及模型存在局限性，分析结果基于各种假设，可能因假设不同而产生重大差异。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

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