20211205-光大证券-川恒股份-002895.SZ-公告点评_携手欣旺达扩建60万吨磷酸铁项目_锂电上下游协同效应显著_6页_916kb

公司研究总结：川恒股份（002895.SZ）

核心内容

川恒股份（002895.SZ）近期公告与瓮安县人民政府及欣旺达合作，共同投资设立合资公司“贵州恒欣矿业控股有限公司”，并建设瓮安县“矿化一体”新能源材料循环产业项目。该项目总投资70亿元，分两期建设，一期于2024年初投产，二期于2025年底投产，预计年产值超75亿元，年创税2.7亿元。

主要观点

• 磷化工新能源转型：川恒股份持续深化在新能源材料领域的布局，依托自身丰富的磷矿资源和完整的磷化工产业链，向下游磷酸铁、磷酸铁锂、六氟磷酸锂等产品延伸，提升在新能源行业的竞争力。
• 产业链协同效应：与欣旺达的合作强化了上下游协同，欣旺达在锂电模组和动力电池领域具备领先优势，同时拥有锂资源储备和相关技术，双方合作有助于形成完整的锂电产业链。
• 产能规划与布局：公司已在福泉市建设百万吨级磷酸铁产能项目，预计2022年投放20万吨磷酸铁产能，2023年进一步扩大产能。瓮安县项目将建设60万吨/年磷酸铁生产线、40万吨/年食品级净化磷酸生产线及6万吨/年无水氟化氢生产线。
• 资源与技术优势：公司控股的老虎洞磷矿储量达3.7亿吨，平均品位25.62%，总产能规划达500万吨/年，为项目提供充足的原料保障。公司拥有半水湿法磷酸技术，有助于提高氟元素回收率，拓展氟系新能源材料业务。

关键信息

合作与项目详情

• 合资公司设立：川恒股份持股51%，欣旺达持股49%，注册资本3亿元。
• 项目地点：贵州瓮安经济开发区基础工业园。
• 项目内容：
  • 一期（2021年12月启动，2024年初投产）：
    • 原料端：2×30万吨/年硫铁矿制酸及余热利用生产线、30万吨/年半水湿法磷酸生产线。
    • 产品端：20万吨/年食品级净化磷酸、30万吨/年电池用磷酸铁、3万吨/年无水氟化氢。
  • 二期（2024年启动，2025年底投产）：
    • 原料端：2×30万吨/年硫铁矿制酸及余热利用生产线、30万吨/年半水湿法磷酸生产线。
    • 产品端：20万吨/年食品级净化磷酸、30万吨/年电池用磷酸铁、3万吨/年无水氟化氢。

资源与产能

• 磷矿资源：公司控股小坝、新桥、鸡公岭三大磷矿（总规划产能550万吨/年），持股49%的老虎洞磷矿（储量3.7亿吨，平均品位25.62%）预计2025年投产。
• 现有产能（截至2022年）：
  • 磷酸铁：20万吨/年。
  • 湿法磷酸：20.12万吨/年。
  • 氟硅酸、氟硅酸钠、水泥缓凝剂、多聚磷酸、食品级净化磷酸、饲料级磷酸二氢钙等均在2022年投产。
• 无水氟化氢：预计2022年投产3万吨/年。

合作方背景

• 欣旺达：全球领先的3C电池生产企业，布局动力电池、储能系统，拥有锂资源储备及相关技术，完善锂电一体化布局。

盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2021-2023年归母净利润分别为3.23/5.58/9.41亿元。
  • EPS分别为0.66/1.14/1.93元/股。
• 估值指标：
  • P/E（2023E）为17倍。
  • P/B（2023E）为3.4倍。
  • EV/EBITDA（2023E）为11.1倍。

风险提示

• 产能建设风险。
• 下游需求不及预期。
• 合同履约风险。
• 产品价格波动风险。
• 环保与安全生产风险。

项目意义

该项目是川恒股份在新能源材料领域的重要布局，标志着公司在磷化工产业向新能源材料产业链的延伸，具备高产能、高品位、高储量的磷矿资源，以及完善的生产技术，有利于公司提前抢占市场，与下游客户深度绑定，提升整体盈利能力与市场竞争力。