20200909-天风证券-建筑央企2020年半年报汇总分析_疫情期间大企业优势凸显_上半年订单_收入稳步增长_14页_784kb

建筑装饰行业分析总结

核心内容

2020年上半年，建筑央企在疫情背景下表现稳健，实现了订单与营收的双增长，但盈利能力受到一定影响。整体来看，行业呈现出订单增长、营收恢复、费用率改善，但毛利率和净利率下降的趋势。随着疫情逐步得到控制，预计下半年行业将逐步回暖。

主要观点

1. 订单与营收增长

• 新签订单：2020H1大建筑央企累计新签订单额为4.83万亿元，同比增长13.16%。其中，国内订单增长显著，同比增长15%，而海外订单因疫情及风险控制下降1.47%。
• 订单保障系数：平均值为2.21，显示在手订单充足。
• 主要增长企业：
  • 中国铁建、中国中铁、中国中冶增速高于去年同期，分别增长21.87%、24.10%、21.96%。
  • 中国电建、中国化学增速有所下降，分别增长11.10%、1.86%，主因疫情对海外业务影响较大。
• 营收表现：2020H1整体营收同比增长7.2%，但增速较去年同期下降8.79个百分点，主因一季度疫情导致工程停工。中国中铁营收增幅最大，达15%。

2. 毛利率变化

• 整体毛利率：2020H1为10.66%，同比下降0.14个百分点。
• 国内毛利率：整体略有上升，主要得益于基建需求回暖。
• 境外毛利率：受疫情影响，整体下降，其中中国铁建、中国交建、中国电建、中国化学、葛洲坝毛利率分别下降0.69、0.20、1.28、0.41、1.88个百分点。
• 毛利率变化原因：
  • 中国建筑、葛洲坝毛利率上升，可能因成本转移或业务结构调整。
  • 中国电建、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国化学毛利率下降，主要受境外业务影响。

3. 费用率改善

• 期间费用率：整体下降0.01个百分点至5.38%，显示费用管控成效。
• 费用率变化：
  • 销售费用率下降0.03个百分点。
  • 管理费用率下降0.17个百分点。
  • 财务费用率下降0.09个百分点。
• 研发投入增加：整体研发费用率上升0.09个百分点，显示企业加大科技创新投入。

4. 净利润与净利率变化

• 整体净利润率：2020H1为2.57%，同比下降0.36个百分点。
• 净利润增长率：整体下降5.48个百分点至-5.48%，部分企业如葛洲坝、中国交建净利润增长率显著为负，主要因投资收益减少和信用减值损失增加。
• 净利率变化：
  • 葛洲坝净利率下降1.6个百分点至2.67%。
  • 中国交建净利率下降1.49个百分点至2.08%。
  • 中国中铁、中国中冶净利率有所上升，主因营收增长。

5. 资产负债率与现金流

• 资产负债率：2020H1为75.83%，较年初上升0.7个百分点，仍略高于国资委标准。
• 现金流：经营性现金流净流出增加，主因购买商品和接受劳务支付现金增加。
• 资产周转率：整体下降，但部分企业如中国中冶有所上升。
• 应收账款周转天数：整体下降0.59天至58.47天，显示企业回款能力增强。

关键信息

• 政策支持：国内基建补短板及“两新一重”战略推动国内订单增长。
• 疫情影响：海外业务受疫情影响显著，订单和毛利率下降。
• 费用控制：企业加强费用管控，销售、管理、财务费用率均有所下降。
• 研发投入：企业增加研发投入，推动技术升级。
• 未来展望：随着疫情控制，预计下半年毛利率和净利率将回升，行业整体向好。
• 估值分析：当前建筑央企估值较低，有上涨空间。
• 风险提示：海外业务不确定性上升、应收账款回收风险、投资项目收益风险、现金流趋紧风险。

投资建议

• 行业评级：维持“强于大市”。
• 企业表现：行业整体处于缓慢下滑阶段，龙头优势凸显，未来有望受益于政策支持及市场回暖。
• 预期：下半年行业景气度可能回升，建筑板块估值提升。

总结

建筑央企在2020年上半年受疫情影响，订单和营收实现增长，但毛利率和净利率有所下降。随着疫情逐步缓解，行业基本面有望改善，企业盈利能力将回升。当前估值较低，具备上涨潜力，建议关注建筑板块。然而，仍需警惕海外业务不确定性、应收账款回收、投资项目收益及现金流趋紧等风险。