20210811-东方财富证券-安井食品-603345.SH-2021年中报点评_收入高增利润承压_中长期成长逻辑清晰_4页_371kb

文档总结

核心内容

本报告分析了某公司2021年上半年的财务表现与中长期发展逻辑，指出公司在收入增长方面表现强劲，但利润承压，主要由于毛利率下降和促销投入增加。公司通过多渠道扩张与产品结构优化，推动整体业务增长，并在预制菜领域布局，为未来业绩增长提供新动力。

主要观点

• 收入高增：公司2021年上半年实现营业总收入38.94亿元，同比增长36.49%，归母净利润增长33.83%，扣非净利润增长31.18%。
• 产品结构变化：菜肴制品收入增长显著，同比增长110.29%，主要得益于“冻品先生”系列和虾滑等产品的高增长。
• 渠道表现分化：经销商渠道收入增长42.46%，商超渠道增速放缓，主要受C端需求回落及高基数效应影响，而电商渠道增长151.91%。
• 区域发展均衡：各区域营收均实现高增长，东北、华北、华东、华南、华中、西北、西南地区增速分别为32.72%、32.42%、34.08%、35.97%、47.16%、52.19%、49.68%。
• 毛利率承压：上半年毛利率为24.05%，同比下降4.46个百分点，主要由于C端高毛利产品占比下降，以及原材料成本上涨和促销投入增加。
• 管理费用下降：管理费用率同比下降1.50个百分点，主要因股权激励股份支付费用分摊。
• 中长期成长逻辑清晰：公司持续推进产能扩张，包括湖北、四川、辽宁、河南等新工厂的投产，预计对业绩形成支撑。同时，公司进军预制菜赛道，作为第二增长曲线，有望带来业绩增量。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2021年上半年为38.94亿元，预计2021-2023年分别为88.65亿元、109.86亿元、135.25亿元。
• 归母净利润：2021年上半年为3.48亿元，预计2021-2023年分别为7.58亿元、10.04亿元、13.13亿元。
• EPS预测：2021-2023年分别为3.10元、4.11元、5.37元/股。
• PE预测：2021-2023年分别为59倍、44倍、34倍。
• 目标价：210.27元。
• 投资建议：维持“买入”评级。

产能与战略

• 公司通过收购新宏业食品90%股权，扩大上游原料供应，预计下半年并表。
• 湖北工厂已于6月投产，四川二期预计10月投产，年底辽宁、河南二期也将陆续投产。
• 2021年公司纳入“冻品先生”品牌，进军预制菜赛道，作为第二主业方向之一。

风险提示

• 产能投放不及预期
• 预制菜新品推广不及预期
• 原材料价格上涨
• 行业竞争加剧
• 食品安全事故

财务比率

投资建议评级标准

• 买入：相对市场指数涨幅15%以上；
• 增持：相对市场指数涨幅介于5%～15%之间；
• 中性：相对市场指数涨幅介于-5%～5%之间；
• 减持：相对市场指数涨幅介于-15%～-5%之间；
• 卖出：相对市场指数跌幅15%以上。

估值与市场表现

• 52周最高/最低价分别为283.99元/142.88元；
• 52周最高/最低PE分别为130.74/57.29；
• 52周最高/最低PB分别为19.10/11.23；
• 52周涨幅为29.55%。