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安井食品（603345.SH）公司事件点评报告总结

核心内容

安井食品于2022年10月27日发布2022年三季报，整体业绩符合预期，同时展现出净利率持续改善的趋势。公司通过产品多元化和渠道拓展，实现了稳健增长，特别是在预制菜等第二增长曲线领域表现突出。

主要观点

• 业绩表现稳健：2022年前三季度，公司实现营业收入81.56亿元，同比增长34%；归母净利润6.89亿元，同比增长40%。其中，2022年第三季度营收28.81亿元，同比增长31%；归母净利润2.36亿元，同比增长62%。
• 净利率改善明显：净利率从2021年的7.4%提升至2022年前三季度的8.54%，其中第三季度净利率为8.23%，同比增长2个百分点，主要得益于毛利率提升及销售费用率和管理费用率的下降。
• 毛利率波动：2022年前三季度毛利率为21.06%，同比下降1个百分点；但第三季度毛利率回升至19.6%，同比增长1个百分点。
• 现金流强劲：经营活动现金流净额达8.23亿元，同比增长145%；其中第三季度为6亿元，同比增长114%，反映公司运营效率提升。
• 预制菜板块快速增长：2022年前三季度，预制菜肴制品营收21.08亿元，同比增长130%；第三季度营收7.18亿元，同比增长67%，成为公司增长的重要驱动力。
• 特通渠道表现亮眼：特通直营渠道营收同比增长352%，显示公司在该领域的快速扩张和市场渗透能力。
• 区域发展均衡：各区域营收均实现增长，其中华东地区增长最快，第三季度营收13.01亿元，同比增长28%；华中地区增长41%，西南地区增长18%。
• 盈利预测乐观：基于三季报数据，公司盈利预测略有调整，预计2022-2024年每股收益分别为4.10元、5.46元、7.04元，对应PE分别为35倍、26倍、20倍，维持“买入”投资评级。
• 风险提示：报告提及宏观经济下行、疫情对消费的影响、预制菜推广不及预期、产能扩张不及预期及原材料价格上涨等潜在风险。

关键信息

财务数据概览

营收与利润增长驱动因素

• 产品线拓展：公司持续推进“三路并进”策略，速冻面米制品、速冻肉制品、速冻鱼糜制品及预制菜肴制品均实现增长，其中预制菜肴制品增速最快。
• 渠道多元化：经销商渠道同比增长26%，电商渠道同比增长55%，特通直营渠道同比增长352%，显示公司销售渠道持续优化。
• 区域扩张：各区域营收均实现增长，其中东北、华北、华东、华南、华中、西北、西南分别同比增长22%、40%、27%、39%、56%、61%、19%。

资产与负债情况

现金流量表

投资建议

• 评级：维持“买入”投资评级。
• 估值：当前股价对应PE为35倍，未来三年PE逐步下降，显示公司估值具备吸引力。
• 增长潜力：公司正逐步构建平台型业务模式，预制菜作为第二增长曲线潜力巨大。

分析师信息

• 孙山山：华鑫证券食品饮料首席分析师，经济学硕士，5年行业研究经验，曾获2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名。
• 何宇航：华鑫证券调味品行业研究员，山东大学法学学士，英国华威大学硕士，具备双学位背景，专注于调味品行业研究。

总结

安井食品在2022年前三季度业绩稳健，净利率持续改善，主要得益于产品结构优化、渠道拓展及成本控制。预制菜业务成为增长新引擎，特通直营渠道增长显著。公司未来盈利预测乐观，维持“买入”评级。投资者需关注宏观经济、疫情及原材料价格波动等潜在风险。